化工行业周报：全球经济不确定性增加，企业核心竞争力不减

　　万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技

　　本周核心观点：

　　1）主要产油国之间的价格战导致国际油价大幅下跌，相关化工产品价格也将跟随下行，短期注意与油价强相关行业中的库存减值风险；油价中枢长期处于低位将使煤化工的成本优势大幅减弱，相关企业盈利能力将出现下滑。

　　2）疫情全球蔓延，宏观经济的不确定性增加，建议关注企业自身成长能力较好，具有长期护城河的企业，推荐龙蟒佰利、联化科技；

　　行业重点信息及点评：

　　1)最新WTI油价33.23美元/桶，周跌幅19.50%，布伦特油价36.35美元/桶，周跌幅19.70%。OPEC+减产计划流产，主要产油纷纷扩产开启新一轮的价格战，沙特表示会将原油产量提升至1300万桶/日，并给出了有史以来最大的价格折扣，其中卖往亚洲的原油价格下调4-6美元/桶；卖往美国的原油定价下调7美元/桶；卖往西北欧的旗舰级阿拉伯轻质原油下调8美元/桶。俄罗斯也表示将增产50万桶/日，短期油价大幅下跌，等待未来供需再平衡。

　　2）国外疫情快速蔓延，巴斯夫路德希维港厂区一名员工确诊，受此影响对外停报维生素价格，国外维生素及原料工厂受疫情影响生产供应受限；国内部分维生素因原材料等问题生产受限，供需局部紧张，价格大幅上涨，其中维生素A周涨幅39.71%，维生素E周涨幅10%，建议关注新和成。

　　本周重点报告：

　　利尔化学年报点评：短期业绩承压，广安项目将带来拐点

　　2019年以来草铵膦行业景气度持续下行，全年均价同比下滑约23%，使得公司原药业务毛利率下滑9.10个百分点至26.82%，是公司业绩下滑的主要原因。由于广安项目停产并线，同时受疫情影响，公司一季度原料供给及销售均受到不同程度影响，公司2020年一季度业绩下滑在预期之中。

　　公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定，具有成为全球草铵膦龙头的潜力，还将不断推出L-草铵膦、唑啉草酯等产品，我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.58、4.33亿，当前股价对应PE分别为21、17倍，考虑公司技术实力超群，未来发展前景广阔，维持“强烈推荐”评级。

　　行业点评：油价暴跌避险情绪陡增，关注企业长期价值

　　大宗化工品价格（如纯苯，PX-PTA，乙烯等）均与国际油价保持正相关关系，随着油价的大幅走低，相关产品价格预计将跟随下行。由于多数化工企业通常保持1-6个月的原材料或产品库存，短期油价大幅下行将导致存货减值损失。化工企业本质上是赚产品价格与原油价差的钱，长期来看各子行业盈利能力主要受本身供需格局影响，油价趋稳后盈利能力将逐步恢复。

　　靠近消费终端的子行业受影响较小，主要其产品价格受油价直接影响较小，同时成本中直接石化下游产品占比相对更低，短期受冲击较小，若油价中枢下行，未来成本端还有下降可能，如农药、工程塑料等行业

　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；中美贸易关系恶化