基础化工行业研究：维生素行业迎来强景气周期，建议重点关注浙江医药、新和成

　　据博亚和讯，今年以来维生素产品价格表现强势，其中50万IU/g的维生素A价格从年初的305-310元/Kg上涨至380-410元/Kg；50%的维生素E价格从年初的47-50元/Kg上涨至65-72元/Kg；98%的维生素B1价格从年初的155-160元/Kg上涨至300-350元/Kg；96%的（MSB）K3价格从年初的56-60元/Kg上涨至85-100元/Kg；2%的生物素价格从年初的150-200元/Kg上涨至300-350元/Kg。

　　评论

　　维生素需求较为刚性，疫情冲击较小：全球维生素用量的48%用于饲料行业，医药化妆品、食品饮料应用所占比例分别为30%和22%。据产业信息网，维生素每年的需求复合增速在2-3%，整体呈平稳增长态势，较为刚性。

　　多产品景气度向上且持续性较强，涨价幅度可能会超市场预期：我们认为维生素板块将继续呈现板块性行情，且持续性及涨价幅度可能会超市场预期，目前市场对于维生素板块仍存在较大的预期差即认为板块涨价主要受疫情影响，但我们深度分析发现并不是这样---维生素涨价有其背后的核心驱动因素，疫情只是影响了涨价的幅度但不改涨价方向，举例来说：VE的核心逻辑在于DSM收购能特使得行业竞争格局得到极大的优化，VA的涨价逻辑在于其良好的竞争格局、产品库存位于低位以及供给端的持续受限，生物素、VB1的核心涨价逻辑在于供需缺口。

　　供给端持续利好，供需不足矛盾将逐步凸显：目前维生素板块供给端呈现多重利好，供需趋紧持续支撑产品价格向上。以维生素A为例，目前巴斯夫欧洲VA工厂仍维持较低的开工率且供给端受限可能会贯穿整个2020年；再以VE为例，帝斯曼、北沙受朗盛间甲酚供应影响开工率有所下降，能特科技工厂改造升级进度受肺炎疫情影响有所推迟，其复产时间可能会低于之前的市场预期。另外，近期欧洲肺炎疫情有加速之势，作为维生素的主要生产区域之一，若该区域的维生素生产或运输受到影响，相关产品价格可能会加速上行。

　　行业库存位于低位，涨价基础逐步夯实：据我们草根调研了解，目前大部分维生素品种的库存位于较低的水位线，尤其是VA、生物素以及VB1，其库存已位于历史低水位线，我们认为随着库存的进一步去化，涨价基础将逐步夯实。

　　需求逐步向好，养殖后周期逻辑更加顺畅：根据农业部数据，无论是生猪存栏还是能繁母猪存栏环比数据均持续向好，我们认为强力的政策支持、头猪高盈利以及近期研制成功的非洲猪瘟疫苗将持续助力需求回暖，届时维生素需求端的支撑力度将更加强劲。

　　投资建议

　　我们持续看好维生素涨价的持续性及幅度超预期，其中最看好的品种是VA和VE；标的方面建议重点关注浙江医药以及新和成。

　　风险提示

　　原材料及产品价格上涨不及预期，海外产能受限不及预期，国内维生素产能复产好于预期