有色行业：钴需求中长期增长趋势未变 龙头公司引领钴供给收缩之变

原标题：【平安有色行业深度报告】钴行业三个不变与一个变化

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　　龙头公司收缩供给，供需格局有望显著改善

　　4.1、供需主导价格，供给增加致2018年以来价格下跌

　　钴是一种小金属，市场体量较小，具有较大的波动性。历史上看，钴价格波动的背后均因供需力量变化导致。如1990~1995年刚果(金)政局动荡，钴供给大幅减少，导致价格快速上涨，但1995年后随着刚果(金)钴供给能力恢复，价格大幅回落；2007年刚果(金)禁止钴矿石出口，并在一段时期禁止钴精矿的出口，导致钴价格飙升，但2008年起由于金融危机爆发，需求萎缩，加之自由港TFM项目投产(后被洛阳钼业收购)，钴价格又出现快速回落；2011~2015年，中国经济放缓，3C消费不振，钴需求低迷，供大于求，钴价格持续低迷。

　　最近一次钴周期始于2016年。在需求端，2016年起由于中国为代表全球新能源汽车快速发展，采用三元体系动力电池增加，钴的需求快速放大；而供给则由于2015年嘉能可旗下Katanga项目停产，2016~2017年钴供需处于紧平衡，导致2016、2017年钴价格的大幅上扬。但2018年起随着Katanga项目复产以及其他新项目投放，全球钴供给重新趋于宽松，钴价格大幅回落。

　　4.2 嘉能可停产全球最大钴矿，预计钴供给过剩大为缓解

　　钴矿资源供给区域以及龙头企业的集中度高，其中刚果(金)处于核心地位，钴资源储量及钴矿产量在全球的占比均超50%；钴矿生产主体方面，尽管2018年以来，全球有较多钴矿项目投产，但主要集中在刚果(金)的铜钴资源，且龙头公司是扩产主体，最主要的项目包括嘉能可2018年技改复产的Katanga年产3万吨钴项目以及欧亚资源2018年底投产RTR一期1.4万吨钴项目，其他项目主要是一些中资企业在刚果(金)铜钴项目。因此，钴供给主体市场结构并没有发生重大变化，龙头公司市场占有率高，根据我们估算，嘉能可和洛阳钼业2018年在全球钴矿市场占有率高达32%和14%，其他公司市占率多在5%以下，龙头公司尤其是嘉能可具有较强的话语权。

　　由于钴价格低迷，嘉能可在2019年半年报宣布位于刚果(金)的钴主力矿山Mutanda将从2020~2021年停产维护，根据公司发布新的产量指引，2021~2023钴的产量指引分别为2.9万吨、3.2万吨、3.2万吨。

　　嘉能可Mutanda钴年产量在2万吨以上，在全球钴产量占比约20%，停产后，嘉能可2020年钴产量预计减少约37%。2020年起，新项目钴仍主要集中在刚果(金)，其中2020年增量主要来自欧亚资源和中色集团，但预计这两个项目难以在短时间达产，需要一定达产期。其他2020年投产项目较少，且鉴于目前较低钴价格，存在较大不确定性。综合来看，我们认为2020年由于Mutanda停产，钴供给过剩的格局将大为缓解，钴供需格局改善预计将较为显著。

　　4.3 产销两端发力，Katanga较高库存有望化解

　　Katanga作为嘉能可钴产量新增主要项目，设计产能较大，对全球钴供给具有较大影响。但Katanga 2018年复产以来，受各种原因困扰，产能释放并不顺利。2018年底Katanga钴产品被发现发射性元素铀超标，销售暂停。直到2019年4月，公司通过工艺调整，产出钴产品铀含量符合监管的要求，才开始恢复销售，但需接受刚果(金)原子能机构以及相关部门的监督。另外，2019年由于一台钴干燥设备维护，公司面临干燥能力不足问题，根据计划，2020年二季度后，Katanga干燥设备将正常运行，干燥环节瓶颈将得以突破。