洋河股份(002304)事项点评：4Q19低于预期 新冠疫情或拉长调整周期

事项：

    2月28日晚，公司发布2019年业绩快报，全年实现营收231亿元，同比-4.34%，归母净利润73.4亿元，同比-9.53%。测算4Q19实现营收20.1亿元，同比-37%，归母净利润1.96亿元，同比-81.8%。

    平安观点：

    4Q19 营收、归母净利下降在预期之中，降幅超出我们预期的-12%、-34%，或表明公司4Q19 加大了控货力度。

    春节前仍在控货，效果良好。洋河在2019 年上半年更换了销售公司董事长，从中秋旺季开始在省内、省外全面控货以消化库存，力图解决渠道库存高、资金周转慢、利差薄等问题。草根调研显示，洋河春节前仍在控货，严格限制经销商使用产品配额，推动了蓝色经典系列主力产品市场批发价明显上涨，经销商信心得到进一步恢复。

    新冠疫情或拉长调整周期，但公司调整方向正确。新冠疫情导致春节至今终端动销几乎冻结，当前国内疫情影响尚未结束，国际疫情又呈加速爆发态势 ，迭加即将进入白酒消费淡季，这意味着经销商、终端需要更长时间来消化手中库存，或拉长洋河的调整周期，下一个观察窗口或许要到中秋。尽管如此，洋河以更换销售公司董事长为契机，主动调整产品、渠道发展思路，虽然效果需观察，但方向应该正确，因为这是变化的消费者和市场竞争环境提出的要求。

    下调19、20 年业绩预测，下调评级至“中性”。结合业绩快报，考虑新冠疫情影响，下调19、20 年EPS 预测约6.5%、20%至4.87、4.75 元，分别同比下降9.5%、2.6%，PE 约20、20.5 倍。考虑新冠疫情对行业影响仍不明朗，公司调整时间或拉长，下调评级由“推荐”至“中性”。

    风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。