银行行业研究：多因素共振下 银行的净息差到底会下降多少？

背景：在经济有下行压力、利率下行的趋势里，市场对银行净息差的幅度有一定担忧。尤其是19 年来，影响银行业息差的外部环境因素明显增加。一方面以LPR 改革为核心的利率市场化不断推进；另一方面央行、银保监会等多措并举，通过降准、降低MLF 等政策利率、规范存款竞争等方式引导全社会“无风险利率”合理下行；此外，2 月19 日央行副行长刘国强也表示，“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’，未来将根据形势适时适度调整。”，进一步打开了“降息”的空间。在利率下行的环境下，银行的净息差水平一定是收窄的趋势。但是具体幅度有多大，需要综合考虑其贷款利率、资产端综合收益率、负债端综合成本、降准幅度，以及银行的资产负债结构、期限结构等多个因素。

    在本篇报告中，我们从3 个维度入手进行分析：1）为什么降低银行的“资金成本”很有必要？ 2）复盘2014-2016 年，降息降准周期里，银行的净息差表现； 3）当前情况下，对银行的净息差水平进行“终级测算”，多因素共振下，银行的净息差水平到底会下降多少？

    为什么降低银行的“资金成本”很有必要？从银行运营的逻辑来看，其成本包括运营成本、信用成本、资金成本、所得税等。我们以生息资产作为分母进行测算，目前上市银行整体的生息资产收益率（4.1%）扣除付息负债成本率（2.12%）、运营成本率（0.48%）、信用成本（0.76%）、所得税成本率（0.17%）以后，所剩余的利差仅有0.57%，进一步压降的空间有限。

    在各类成本中，运营成本相对刚性，没有太大的调整空间；尽管银行自16年以来加大了不良资产的核销处置力度（2016 年到2019 年中，上市银行共计核销不良贷款2.2 万亿，占其税前利润的比例超过40%），但是在当前的经济形势下，银行的资产质量预期较弱，信用成本很难下行；若想要打开“银行为实体让利”的空间，需要下调其“资金成本”。因此我们认为在2020 年，降准、指导存款自律机构调低存款上浮比例的限制、甚至下调存款的基准利率，都可能是政策的方向。

    在2014-2016 年，连续降息降准的周期里，银行的净息差水平表现如何？

    受到经济下行的压力，货币政策开始新一轮放松周期，自2014 年11 月至2016 年3 月，共计6 次降息、5 次降准。其中1 年期存款的基准利率共计下调1.5c 至1.5%；1 年期贷款利率从6.15%，共计下调1.65pc 至4.35%。

    且在这期间央行5 次降准，大型存款类金融机构的准备金率共计下调3pc至 17%。在这样大力度的政策调整下，上市银行贷款利率、存款利率到触底时平均下降了1.68pc、0.62pc，综合下来息差平均下降了0.57pc。各家银行分化不一，如国有大行息差大多在16 年降息结束后即触底，但股份行、中小行在17 年才纷纷触底（16 年下半年开始同业利率触底回升，而中小行负债端普遍同业融入占比较高）。

    当前“多因素共振”的环境下，银行净息差会下降多少？我们在不考虑到期期限、重定价节奏的情况下，从影响息差的主要因素分析，测算结果为（详细测算过程见本文附）：1）资产端：贷款利率跟随LPR 每下降20bps，对息差的负面影响大约11bps；2）负债端：存款基准利率、同业存单利率每下降20bps，对息差正面支撑约8bps；3）降准：每下调50bps，对息差正面支撑约1pc。

    综合来看，若LPR、存款基准利率、同业存单利率均下降20bps，同时降准0.5pc，息差将下降3bps，对营收、利润分别负面影响0.8%、2.20%，幅度相对有限。其中不少中小行受益于生息资产收益率相对较高、负债端同业存单占比相对较高，实际息差还有所提升。

    投资建议：当前环境下，市场对银行息差较为担忧，但政策的最终目的一定是合理引导全社会融资成本的下降，因而会通过降准、降低银行负债端综合成本等多种方式提供支持。对银行而言，2020 年息差确有一定的下行压力，但预计整体可控。当前银行（申万）板块估值仅0.76x，基本处于历史最低估值，对应隐含不良率超过13%，安全边际较足。

    风险提示：疫情加重，宏观经济下滑，货币政策转向，利率市场化超预期。