建投策略：政策支持景气持续 科技主升渐行渐近

　　一、引言：科技主升渐行渐近

　　（一）市场复盘：科技消费引领市场

　　我们在5月月报《经济重启业绩回升，新旧基建引领市场》中明确指出：随着中国复工复产的推进，5月之后将进入全面的复工复产复商复市，经济重新启动，企业的业绩将得到较大的改善。我们在一季报业绩分析中发行，由于疫情的冲击，全部A股（剔除金融）业绩增速为-42%，如果在2020年2季度GDP增速3%，PPI为-3%的情景假设下，中国经济重启爬升，A股（剔除金融）业绩增速大约为-24%，如果在3季度和4季度均回复正常，业绩增速将回复到0左右。因此，在我们4月布局之后，经济的重启将带来全年的逐步回升。

　　在5月第2周周报《科技引领市场回升，券商汽车景气向上》中我们指出，在财政政策和货币政策都发力的情况下，传统基建主要起到稳定就业的作用，科技创新与经济转型升级是市场的主要着力方向。消费政策会逐步推进，有效的扩大内需。从5月第2周市场表现来看，市场呈现出窄幅波动，上证指数下跌0.9%，沪深300指数下跌1.28%，创业板指数下跌0.04%。

　　（二）经济观察：基建制造拖累投资，政策刺激消费改善

　　5月第3周发布了4月重要的经济数据。从产出来看，制造业增加值增速大幅上升，带动工业增加值同比从负转正。4月工业增加值同比增3.9%，预期增1.8%，前值降1.1%。分行业看，制造业增加值同比5.0%，较3月份上行个6.8百分点，是工业增加值当月同比从负转正的最大贡献项。分行业看，采矿业回落至0.3%，电力、燃气及水的生产和供应从负转正，但回升幅度较为有限。进一步细分行业看，汽车制造业增加值增速5.8%，较3月的-22.4%大幅回升。由于国内销售有所恢复且库存较低，4月汽车生产明显加快，是4月工业增加值同比增加的主要拉动因素。除此以外，计算机、通信及其他电子设备制造业当月同比增速为11.8%，在3月高增速的前提下继续加速，增幅扩大1.9个百分点。

　　从投资来看，固定投资增速回升未及预期，这主要是由于基建和制造业投资不及预期所致，房地产投资相对较好。固定资产投资1-4月累计同比-10.3%，低于预期的-9.7%，但环比改善5.8%。制造业投资累计同比增速-18.8%，较前值上升6.4%。基建投资1-4月累计同比-8.8%，较前值回升7.6%。虽然4月数据略有回升，但幅度同样有限，4月中下旬部分项目投资才明显加快。地产投资累计同比增速回升至-3.3%，较前值上升4.4%。地产投资降幅继续收窄，相对制造业与基建而言表现较好。4月全国地产销售金额同比降幅收窄，销售回款增加房企资金链有所改善。与此同时，3-4月拿地政策略有松动，4月土地购置面积增速回升转正，预计后续房地产投资增速能继续上升。

　　从消费来看，社零增速降幅收窄，必选消费维持高景气，政策刺激下可选消费普遍改善。4月社会消费品零售总额同比增速为-7.5%，降幅减小8.3%。从结构看，可选消费仍然低迷，但在政策刺激下增速普遍改善。4月中汽协汽车销量数据显著回暖，带动社零汽车消费增速回升18.1%至0。部分地区汽车消费促进政策不断出台，拉动汽车销售升温，目前汽车销售已基本恢复到疫情爆发之前水平。自3月以来，各地陆续发放消费券，拉动服装、日用品、家具等可选消费大幅回升。受4月油价大跌影响，石油及其制品分项消费同比增速为-14.1%，降幅较前值略有收窄。粮油食品、饮料和中西药品等必需消费在高景气的基础上，增速继续上升。考虑到当前失业压力仍然较大，且五一期间旅游收入不足去年的40%，5月消费回升幅度可能仍然较低。

　　（三）政策观察：湾区再获支持，市场改革持续推进

　　5月14日，央行、银保监会、证监会和外汇局对外发布了《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，从促进跨境和投融资便利化、扩大对外开放、促进金融市场和基础设施互联互通、提升金融服务创新水平和切实防范跨境金融风险五个方面提出具体措施。这有利于支持人民币资本账户开放，丰富金融供给，为境内境外资金寻找投资渠道，支持粤港澳大湾区基础设施建设。

　　证监会主席易会满在《敬畏投资者建设高质量资本市场，更好助力经济社会加快恢复发展》中指出，促进发挥资本市场枢纽功能、财务造假等恶性违法违规保持“零容忍”和做好资本市场改革发展稳定重点工作。拓宽中长期资金入市渠道和资本市场基础制度改进成为最重要的工作。

　　（四）事件催化：华为再遭挑战，半导体再获支持