途牛的危情时刻：纳斯达克退市警告倒计时

根据纳斯达克规定，上市公司股价如连续30个交易日低于1美元，将收到预亏警告；收到警告的公司如果不能在90天内将股价提升到交易标准，将被迫退市。

从4月6日起，途牛股价一直徘徊在1美元以下，到5月15日即将满30个交易日。

2014年5月，中国在线旅游股途牛以9美元的发行价登陆美股，一度涨到20多美元，成为中国在线旅游行业崛起的标志，也是除携程外唯一一家登陆纳斯达克的旅游企业。但从2016年起，途牛的股价曲线便一路下行，至2019年底仅剩2美元左右。新冠肺炎疫情的爆发更是雪上加霜，原本有望触底反弹的途牛股价直接腰斩。

业内一度传言途牛将破产清算，但途牛方面迅速辟谣。

从财报看来，途牛的确尚未落到破产的境地：截至2019年12月31日，途牛持有的现金及现金等价物、限定用途现金和短期投资合计为19亿元人民币。股票投资平台simplywall分析显示，目前途牛拥有的短期资产和短期负债基本持平，长期资产远高于负债，并判断称途牛当前的实际市值低于公允价值68.5%。

目前，途牛CFO辛怡和CTO陈世宏均已离职，留下创始人于敦德独守。

为何资本市场不看好途牛？曾经叫板携程的在线旅游新星，为什么落到今天的局面？

短暂的高光时刻

途牛的巅峰期大约在五年前。

早在2006年，东南大学数学系“学霸”于敦德和金融系同学严海峰创办途牛时，携程、艺龙已强势占据国内的机票和酒店在线预订市场。途牛为避开厮杀，决定专注休闲旅游业务，重点发展跟团游。

在接下来的十年内，国人休闲旅游蓬勃发展，出境游快速崛起，途牛恰好踩中了这个金矿，在强敌包围下杀出一条血路，于2014年成功赴美上市，迎来高光时刻。

途牛上市那一年，马尔代夫的总统亚明曾特意去南京拜访于敦德，因为当时每6个去马尔代夫的中国游客就有1人是通过途牛下单。

2015年5月，途牛获得京东5亿美元投资，并与京东的旅行度假频道达成了为期五年的独家合作；11月，海航又向途牛注资5亿美元。2015年第三季度，途牛交易规模一度达到46.5亿元，占据在线休闲旅游市场四分之一的份额，与携程并列第一。

为争夺市场，途牛不惜投入巨额市场营销费用，一度几乎垄断综艺屏幕，《非诚勿扰》《百里挑一》《中国好声音》《花样姐姐》《花儿与少年》等等热播节目上都能看到途牛的广告语。同时，途牛还启用了周杰伦、林志颖双代言，开创旅游业首例。2015年，途牛总亏损达14.59亿元。

在2015年底，途牛的股价达到了最后一个小高峰：17美元，市值约20亿美元。此后，途牛的股价便一路下行。

从扩张到收缩

2016年对途牛来说是一个转折点。随着国内在线旅游行业一轮轮洗牌，价格战逐渐平息，各大OTA先后宣布盈利，途牛也不得不跟上同行的脚步，开始削减市场营销费用，压缩成本。

一位途牛前员工向界面新闻回忆，在2015年下半年，途牛原本在华东大区租了两层楼面，其中一层装修了一半，突然决定退租。他推测，高层战略方向发生了重大变故：“决策落地不坚决，边落边收。前期大量招募造成人员冗余，战略收缩后又砍掉人员，交了一大笔学费。”

途牛的海外大区也陆续关停，因此赔了几十万违约金。

2016年11月，途牛成立十周年的战略发布会上，途牛正式宣布拆分为旅游度假子公司和金融科技子公司，在旅游业务上追求盈利。

于敦德在2018年和界面新闻的一次对话中，认为当时的战略收缩是正确的：“我们不可能永远亏损，有必要从高增长高亏损的阶段进入到稳健增长逐步盈利的阶段，所以也是时机到了。”

从亏损到盈利，途牛花了两年时间。自2016年起，途牛的亏损得到大幅度收敛，2018年前两个季度基本止血，2018年全年实现了途牛上市以来首次非美国会计准则下的全年盈利。

然而，压缩成本的代价是业务增速显著放缓。2015年，途牛跟团游收入同比增长超过100%；2016年第一、二季度，跟团游及自助游同比增速度仍在50%以上；至2016年第三季度，业务增速开始放缓，到四季度，途牛的跟团游及自助游收入分别同比增长8.0%和8.4%，几乎陷入停滞。

孤军作战

在途牛牺牲增长换取盈利的同时，在线旅游行业呈现出越来越明显的马太效应。业内都在猜测，途牛可能会走上同程、艺龙、去哪儿的老路，投靠某一巨头，但每当媒体向于敦德求证，他总是坚决否认，称“没怎么考虑”。

早在2015年11月，就曾有媒体报道，携程CEO梁建章正在推动将携程度假业务和途牛打包，整合后独立上市。当时携程在旅游度假业务上的拓展进入新阶段，与途牛的整合可以为携程带来重要价值。但据上述途牛前员工透露，于敦德拒绝了携程的并购意向。“老于把公司的控制权看得很重。”他说。

他还透露，京东也曾有意购买途牛的机酒频道，原途牛总裁严海峰和原CFO杨嘉宏都同意了，同样被于敦德一票否决。

途牛一度和海航走得很近，但这一合作被证明是失败的。