晶澳科技(002459)：光伏一体化龙头 掌握品牌和产品双重优势

投资摘要：

    耕耘十五载、领先的一体化光伏巨头

    晶澳太阳能覆盖硅片、电池、组件及光伏电站等环节，2018 年电池产能位居全球第一，组件出货量多年全球前三，2019 年借壳天业通联A 股上市后更名晶澳科技。2019 年归母净利润增速74.1%，2020 年一季度归母净利润增速230.4%，保持上升态势。

    组件：价格企稳+集中度提升+技术代差拉开+消费品属性。

    我们认为组件环节投资机会佳，目前1.6 元每瓦的价格基本触底，年降幅将在过去五年15% 的基础上大幅收窄，组件环节将开始享受收入和出货量同步双增；行业集中度提升，组件本身具备的消费属性，以及组件环节技术点的增多、在提高功率进程中所发挥作用的增强，均助力该环节盈利能力的趋势性上行。

    在产品和品牌上拥有双重优势，周转效率和造血能力超越同行晶澳以历时十余年的高研发投入，在产品转化效率和可靠性上实现领先，其优秀的质量控制已成为业内的标杆，在PERC 电池、双面电池等技术的研发上均处于前列。公司前端的硅片和电池产能和后端的组件销量基本匹配，产业链一体化模式下拥有成本优势。晶澳品牌布局海外多年已深入人心，具有较高附加值。公司周转效率超越同行，无论是收现比、应收账款账龄还是存货周转率都领先行业，拥有强大造血能力。上市后，公司启动了股权激励计划，并计划非公开融资扩建电池和组件生产线，我们认为回归A 股后公司将走上发展快车道。

    盈利预测：公司在硅片、电池、组件端均握有技术和产品优势，晶澳品牌经过十五年的浸润也具高附加值，回款好、造血能力强。预计2020-2021 年EPS 分别为1.02、1.34 元，对应PE 分别为15 和11 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：组件价格下跌过快；成本失去竞争力；光伏行业技术路线发生重大变化。