格力和美的，铠甲与软肋

头图｜虎嗅，拍摄于2016年12月

2020年4月30日，美的（000333.SZ）和格力（000651.SZ）“不约而同”发布了《2019年年度报告》。

两家的营收分别为2782亿和1982亿，美的领先格力40%；但美的净利润仅比格力高2.4%。在资本市场，美的市值也只比格力高十几个百分点，市盈率不相上下。

5月5日，讨论了五粮液（000858.SZ）和茅台(600519.SH)，今天对比一下美的和格力。

规模增长：美的双驱，格力单驱

2019年，美的营收同比增长7.1%，老对手格力电器营收增幅仅万分之二。

与格力有“赌约”的小米，2018年营收未能胜出，2019年终于成功反超格力，营收达到2058亿。

与2017年相比，美的营收领先幅度减少22个百分点，但其营收结构更加健康。

美的将旗下业务划为“暖通空调”、“消费电器”、“机器人及自动化系统”、“其他”四个部分。

2019年“暖通空调”、“消费电器”的收入分别为1196亿和1095亿，合计占营收的82.3%；“机器人及自动化”板块收入252亿，占营收的9.1%。

格力营收分为“空调”、“生活电器”、“智能装备”、“其他业务”四个板块，划分方式与美的高度相似。

格力强项是空调业务，但相对于美的的领先优势不断缩小，2019年收入1387亿，比美的“暖通空调”收入高15.9%。

格力“生活电器”和“智能装备”两块业务没有真正做起来，2019年收入分别为55.8亿和21.4亿，分别占营收的2.8%和1.1%。“生活电器”营收仅相当于美的“消费电器”的5%，“智能装备”营收相当于美的“机器人及自动化系统”收入的8.5%。

格力旗下的黑马是“其他业务”，营收从2016年的95亿一路增至2019年的413亿，年均复合增长率高达63.2%。财报没有披露更多细节，有网友推测与关联企业（例如银隆）采购零部件、原材料相关。

美的有两个引擎：暖通空调和消费电器。它们“工况”正常，推动业绩稳健增长。

格力只有空调这一个引擎，“其他业务”收入增长虽快但面目模糊，投资者无法预测其“钱途”。

盈利能力：美的敢花，格力能省

2019年美的营收比格力多800亿，毛利润领先256.5亿，但最终只比格力多赚了5.8亿净利润，有何玄机？

1）空调

空调是格力的传统强项，2019年毛利润515亿，利润率37.2%，优势明显。

但美的空调业务与格力的差距正在缩小：2017年美的空调毛利润277亿，相当于格力空调的61%，2019年达到格力的74%；2017年美的空调毛利润率29%，比格力少7.1个百分点，2019年只差5.4个百分点。

按现在的趋势，美的暖通空调业务的盈利能力要赶上格力至少需要5年。对二级市场而言，三年已经遥远得不值得考虑。因此可以说，在可预见的未来，格力空调盈利能力完胜美的。

2）消费/生活电器

美的“消费电器”与格力“生活电器”涵盖的内容基本相同。如果说美的空调业务略逊，格力生活电器业务则无法望其项背。

2019年美的消费电器业务毛利润345亿，毛利润率31.5%；格力生活电器业务毛利润13.1亿，仅为“友商”的1/40。

消费电器业务是美的值得被看好的关键原因。

消费升级的大背景与疫情后国家必将出台的刺激政策相叠加，家电市场有望迎来一拨繁荣，产出品类多意味着吃蛋糕的机会多。

格力从造空调起家，冰箱是与空调相似度极高的家电。格力在董明珠时代没能在冰箱领域复制朱江洪的成功（其它家电与美的更加没有可比性），如果家电市场出现政策红利，格力只能分食“空调蛋糕”。

尽管董明珠雄心勃勃，但连冰箱都无法“突围”，投资人凭什么相信格力能在手机、芯片、新能源领域杀出一条血路？

3）机器人/智能装备

2017年美的以292亿元收够德国库卡94.5%股权。该公司是国际顶尖工业机器人生产厂商，特别是在汽车工业享有霸主地位，奔驰、宝马、保时捷都在使用库卡产品。