药石科技(300725)：业务稳健增长 新药研发逐渐开花结果

　　业绩简评

    公司发布2020 一季报，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.71 亿元/0.28 亿元/0.26 亿元，同比分别增长12.30%/-15.81%/ -18.80%。

    　　收入端略超预期。

    　　经营分析

    国内疫情影响2 月开工，3 月恢复高增长，一季度总体保持稳健增长：国内疫情影响2 月份的开工，公司积极提高经营管理效率，有效组织了研发、生产，3 月份恢复高增长，保证了客户订单顺利交付。在2019 年一季度高基数和2 月份延迟复工的情况下，公司2020 年一季度仍然实现了12%的收入增长，略超预期。

    主营业务逐渐进入上升通道：经过多年发展，客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段，跟随分子发展，公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。

    开工率和订单结构影响毛利率，同口径主营业务利润保持13%左右增长：

    　　国内疫情造成的2 月低开工率，使得产品的人工和折旧等固定成本占比上升，对毛利率有一定负面影响；订单结构方面，我们预计一季度规模订单占比略有上升，对总体毛利率也有一定影响。预计一季度1100 万元的股权激励费用，在一定程度上影响了表观利润增速。剔除掉股权激励成本后管理费用率有所降低，经营管理效率有所提升。公司的部分新业务，如新药研发、制剂开发等，尚处于投入期，剔除掉子公司安纳康、药建康科、晖石药业的亏损因素，以及股权激励因素，我们预计经调整后主营业务扣非后归母净利润增速在13%左右。

    积极关注公司新药研发平台的拓展进度，后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升（新药研发平台隐形资产价值重构）。

    　　投资建议

    不考虑新药研发带来的业绩弹性，预计2020-2022 年EPS 分别为1.45/2.18/3.17 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险。