王君：2019货币政策内部均衡重于外部均衡

　　2018年对于全球经济来说十分不平凡，这是很多人眼中艰难的一年。全球经济局势景气不足，国际局势扑朔迷离，地缘政治局势复杂、全球去杠杆进程如火如荼、贸易谈判徘徊不前…

　　2019已经到来，很多2018年我们面临的困难并未解决。我们应该如何适应新的一年？如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向？金融界特邀经济学家与您一起探路2019，问道未来！

王君：中银国际研究部总监及首席策略分析师

　　A股市场上半年动荡起伏 下半年经济复苏有期可待

　　金融界：2019 上半年 A 股市场经历了积极上涨又急速下跌的变化，您怎样看待这种变化？您认为 A 股市场下一轮行情将在何时到来，又有哪些板块值得关注？

　　王君：2019年上半年A股的上涨是在经济周期下行后半段政策宽松的背景下出现的。年初支撑股市上涨的主要因素有：1）国内货币政策宽松，年初全面降准，美联储停止加息，海内外流动性改善；2）减税降费以及改革开放预期，削弱了基本面逻辑对于市场的调整幅度；3）海外股市反弹，外资加大对权益资产的配置力度，北上资金流入规模很大；4）年初中美贸易战缓和。

　　4月以来A股进入第一波上涨的调整阶段。市场急跌的主要原因有：1）经济好于预期引发市场对于流动性边际收紧的担忧；2）海外资金从4月开始大幅流出；3）中美贸易摩擦再度升级，市场风险溢价显著下行。

　　A股接下来的行情有待基本面改善的配合。考虑到目前工业品和房地产库存处于低位，前期货币宽信贷与财政减税配合，下半年经济周期复苏可以期待。目前倾向于把中美贸易摩擦理解为对市场的一次性冲击。

　　从行业配置上看，可选消费汽车、传媒估值的安全边际较高，而且随着经济复苏，安全边际递增。周期性成长行业电子、通信也受益于经济复苏逻辑。

　　国内经济目前处于衰退至萧条阶段 大宗商品和股市可被投资

　　金融界：您曾经提出“三周期嵌套理论”结合美林时钟理论解释经济周期，目前我国经济现在处于怎样的阶段？大类资产配置方面又有哪些较好的投资机会？

　　王君：周金涛提出的“周期嵌套理论”对于理解我们经济当前所处的周期位置非常重要。目前我们处于长波周期的衰退向萧条的过渡阶段，上一轮ICT技术漫化，衰竭；房地产周期进入人口和货币的下行阶段；资本开支周期进入回落阶段的末期；库存短周期处于底部区域。从大类资产配置角度，大宗商品和股市有趋势性投资机会。

　　通胀将不会失控 市场持有一定持续性

　　金融界：今年以来物价呈现一定幅度的上涨，同时有观点认为受“猪周期”影响， 2019 下半年将迎来显著的通货膨胀现象。您怎样看待这种现象？又该如何应对？

　　王君：我们包括与市场交流，只有少部分人秉持下半年通胀失控，甚至滞胀发生。农林牧渔板块是典型的后周期行业。这一轮“猪周期”又叠加了非洲猪瘟传染供给侧的影响导致猪价的上行压力较强。由于一季报相关上市公司企业盈利表现较差，市场期待中报盈利能够大幅改善。从股价表现看，现在市场对该板块处于业绩反转的估值扩张过程，有一定的持续性。

　　2019年货币走向内部均衡重于外部均衡

　　金融界：央行于 5 月中发布了《 2019 年一季度货币政策执行报告》，您怎样解读这份报告，又怎样看待本阶段货币政策调节的效力？存在“流动性陷阱”的风险吗？

　　王君：对于今年货币政策走向，内部均衡要比外部均衡更重要一些。流动性的传导也会从货币宽松向信贷宽松转变。市场有一种观点认为一季度社融、信贷增速是全年的高点，我们认为可能性低。二季度在节奏管控后，下半年伴随需求复苏，信贷增速将重新回升。对于人民币汇率我们认为监管层表达的很明确，保持合理均衡位置即可。中国货币政策还有很大的空间，现在还没有欧美发达国家面临的流动性陷阱问题。

　　监管开始趋于缓和 筹划科创板并试点注册制