来自 政策咨询 2019-12-25 02:56 的文章

非银金融行业研究周报:券商利好政策正密集出台 保险2020年负债端有望好转 把握非银机会

投资要点:1)保险方面,开门红预收保费向好已经充分验证,我们判断1 季度负债端表现将好转,平安、国寿、太保、新华开门红(1 季度)的NBV 增速有望达4%、21%、13%、3%。另外,重疾险竞争环境改善、代理人规模有望稳定且产能有望提升、甲状腺剔除重疾规定或在明年出台,保障型产品销售或能好转,2020 年全年负债端亦有望实现改善。目前估值低位,重点推荐中国太保。2)券商方面,新三板深改首轮政策发布,叠加分拆上市制度落地、再融资和并购重组等政策松绑,,我们判断2020 年将是股权融资大年。中国结算将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%,有助于券商提升资金利用效率。12 月以来,市场活跃度显著提升,证券行业正迎来政策利好与业绩双改善,龙头券商将直接受益,建议关注中信建投H。

    非银重点推荐:中国太保、中国平安;华泰证券。建议关注:中信建投H、中国太保H。

    保险:开门红预收保费向好已经充分验证,我们判断1 季度及全年负债端表现将好转,估值低位关注配置价值。1)开门红预收保费向好,1 季度负债端表现或将好转。上市险企均已开启开门红预收,预计开门红保费整体增长改善,主要源自于储蓄险较各类资管产品的吸引力提升,年金险销售好转的趋势明确,以及上市险企换帅后对于2020 年开门红增长的诉求加强。我们预计,平安、国寿、太保、新华开门红(1 季度)的NBV 增速有望达4%、21%、13%、3%。

    2)2020 年全年上市险企负债端增长亦有望实现改善。2020 年全年保费增速好转的有利因素包括:年金险和保障险销售具有共振效应;中小险企的低价产品陆续退出市场使得重疾险竞争环境好转;代理人规模有望稳定且产能有望提升;甲状腺剔除重疾的规定或在明年出台,旧产品停售前短期或能带来较大增量。3)保险资金海外投资渠道拓宽,澳门纳入险资境外可投资地区。

    银保监会将澳门纳入保险资金境外可投资的地区,在当前可投资45 个国家或地区金融市场的基础上再度扩围。目前,保险资金境外投资主要集中在香港市场,且以港股高股息股票为主。我们认为,未来险资将加大对境外资产的配置,尤其是高股息股票的配置,以缓解保险资金面临的资产配置压力。4)截至12 月20 日,平安、国寿、太保、新华的2019 年PEV 分别为1.29、1.03、0.87、 0.75 倍,2020 年PEV 分别为1.08、0.90、0.74、0.65 倍。目前估值低位,重点推荐中国太保。

    证券:券商利好政策密集出台,叠加市场活跃度显著提升,强烈推荐券商板块。1)新三板深改首轮政策正式发布,改革进入实际推进阶段。证监会正式发布修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法》,标志着新三板改革正式进入实际推进阶段。创业板和新三板改革稳步推进、分拆上市制度落地、再融资和并购重组等政策松绑,我们判断2020 年将是股权融资大年,预计2020 年投行业务收入同比+20%至662 亿。2)中国结算修订《结算备付金管理办法》。此次修订主要将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%,并为后续调整最低结算备付金计收比例等相关内容进行完善。截至2019 年三季度,36 家上市券商的结算备付金总体规模2642 亿元,中信证券等头部券商的结算备付金规模靠前。我们预计上市券商释放约264 亿元资金,按照2.5%的年化收益率测算,则可以产生约6.6 亿元的收入。3)证券行业对外开放趋势持续,有望带来监管思路的优化和创新业务的进步。野村东方国际证券正式在开业,成为国内首家开业的新设外资控股合资券商。摩根大通证券正式获得经纪、自营、投资咨询贺承销与保荐在内四张牌照,可正式对外开展业务。2020 年我们预计15 家以上外资券商将进入中国,将带来监管思路优化。4)12 月以来市场活跃度环比显著改善,券商有望直接受益。12 月日均成交金额4984 亿元,环比+23.28%。两融余额大幅回升至10106 亿元,19 年至今两融日均余额为9082 亿元,较18 年下降49 亿元。上交所共受理189 家企业的科创板注册申请,中金公司19 家、华泰联合17 家、中信建投16 家、中信证券15 家。5)证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.12x PB,大型券商估值在1.3-1.8x PB 之间,行业历史估值的中位数为2.4x PB(2012 年至今)。未来券商的商业模式转向“资本化投行(投行+PE 模式),研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此,重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安,建议关注中信建投H。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期;长期利率下降超预期。