美联储货币政策影响铜市场三季度走向 汽车行业

　　今年上半年，铜价走势主要可以分为三个阶段：年初至2月末，中美贸易谈判将取得积极进展的乐观预期叠加供应端连续出现问题，铜价一路高歌反弹至6500美元/吨附近；后美国PMI数据爆冷、欧元区3月制造业PMI疲弱、美债收益率曲线出现自2007年来首次倒挂令缺乏关注焦点同时又信心脆弱的市场深受打击，铜价开启了两个月的高位振荡；5月初，LME库存单日激增3.6万吨，中美贸易谈判全面恶化消息令铜价雪上加霜，随之公布的全球主要国家宏观经济数据皆表现不佳，铜价高位难以维持，走出了一波下跌行情。

　　全球经济下行压力加大

　　由于全球贸易局势再度激化、新兴市场金融动荡，以及发达国家尤其是欧洲地区经济疲弱超出预期，世界银行在6月4日发布的最新一期《全球经济展望》报告中再次下调今明两年全球经济增长预期，将2019年全球经济增速预期下调至2.6%，2020年全球经济增速预期下调至2.7%，其中，2019年的经济增速预测数据较1月8日发布的预测值下调0.3个百分点，2020年经济增速较此前下调0.1个百分点。国际货币基金组织也在4月9日发布的最新一期《世界经济展望》中将2019年全球经济增速下调至3.3%，较1月的预测值下调0.2个百分点。

　　另外，联合国在5月21日发布报告表示，贸易关系紧张、政策不确定性以及企业信心软化等原因使其预计2019年全球经济增速将放缓至2.7%，2020年为2.9%。

　　美联储降息预期持续升温

　　伴随上半年中美贸易谈判进程，美联储货币政策导向也发生了明显转变。从年初美联储释放“暂停加息最强信号”，到3月21日的FOMC会议超预期地明确9月末停止缩表，5月21日的美联储会议纪要传达出鉴于全球经济和金融形势的不确定性，在判断未来联邦基金利率目标区间上“保持耐心”，并下调超额存款准备金利率5个基点至2.35%，美联储对于降息的态度逐渐明朗。6月议息会议如市场预期维持联邦基金目标利率区间2.25%—2.50%不变，但美联储票委观点明显转鸽，市场对于降息预期不断被推高。

　　近来美联储官员虽然释放出并不急于降息的言论倾向，但我们从经济史角度来看，美联储在发现经济面临拐点时调整货币政策的速度是很快的。有研究显示，美联储在降息周期中对通胀数据短期变化并不敏感，而代表劳动力市场的失业率拐点和代表经济景气度的制造业PMI与荣枯线的交点，均早于美联储实质性的降息政策，较大幅度、较长周期的降息周期均出现在失业率拐点之后，反观目前的美国就业和制造业数据，降息预期不无道理。1960年以来，美联储共进行了11轮降息，其中，自1990年以来的降息周期为5轮，美联储的货币政策转向均较为迅速。考虑到美联储货币政策最为敏感的失业率以及制造业PMI均发出提示，美联储在拐点处的快速政策转变风格、三季度美联储降息是否落地似乎变得有迹可循。

　　在中美贸易关系再度出现缓和之后，宏观经济关注的焦点在于美联储是否降息，以及全球主要经济体是否会追随美联储脚步全面释放流动性。7月10日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上释放降息言论导向，且基于上述分析，我们认为市场对于三季度，特别是7月末美联储降息存在期待，但需要注意的是，一旦美联储如期宣布降息，将会出现一个从货币政策落地到实际经济效果传导的时间窗口，在这一时间窗口内，货币宽松政策带来的乐观预期证实，经济增长效果未现，所以，美联储降息预期的升温会对铜价带来部分推涨作用，而降息落地就是铜价重归基本面的开始。

　　供应端最紧张时刻已经过去

　　铜矿供应最紧张时刻已过

　　2019年铜矿山新增产量释放速度放缓是全行业的共识，纵观整个上半年，一季度全球矿山扰动较多，包括Nchanga铜矿运营暂停、帝国金属公司宣布在关闭不列颠哥伦比亚省波利山矿的生产、智利2月初的强降雨导致基建设施受损以及部分运作暂停、自由港在印度尼西亚的铜精矿出口许可到期延迟发放、LasBambas被当地土著社区封锁运输道路等，经过推算，一季度合计影响铜精矿产量在6万吨以上。

　　二季度上游扰动明显缓和，赞比亚矿业税改革影响铜产量、ElTeniente铜矿发生事故部分停止运营、智利国家铜业公司与Chuquicamata工会的劳资谈判失败引起两周罢工，经推算，二季度矿山扰动影响铜矿产量约为3万吨。

　　在铜矿供应增量释放速度放缓的情况下，虽然二季度矿山问题减少，但一季度供应扰动带来的影响，由于时间滞后作用，使铜矿的紧张程度在二季度继续增强。加工费被一路打压，从年初的92美元/吨下滑至目前仅有59.5美元/吨。