【招商策略】并购重组政策的演变轮回——A股投资策略周报（0623）

近期证监会就并购重组政策的修订内容征求意见，拟从认定标准、有条件放开创业板借壳上市、允许借壳上市募集配套资金等方面放宽对重组上市的监管。从历史来看，IPO堰塞湖与并购政策宽松催化了2013年~2015年并购重组市场的快速扩张，2016年政策收紧后并购重组持续收缩。2018年以来一系列并购重组政策放松，有望开启新一轮并购宽松周期。短期有利于提振市场情绪，中长期有利于新兴行业优势资源的整合，加快优质公司上市。

⚑ 【观策·论市】并购重组政策的演变轮回。《上市公司重大资产重组管理办法》从2008年发布以来，分别在2011年、2014年和2016年经历了三次修订，期间配合着多次对再融资政策的调整。2011年首次明确借壳上市的认定标准。2014年修订中，增发股份定价的调整为并购套利创造空间；允许募集配套资金，且在2015年提高募集配套资金的规模上限。2016年修订后，募集配套资金的定价方式收紧，且不允许将配套资金用于补充流动性或者偿还债务。2017年的再融资新规压缩了套利空间，减持新规进一步打击了并购重组热情。由此形成了2013年~2015年并购重组扩张阶段以及2016年后并购重组收缩阶段。2018年以来，一系列并购重组政策放松，有望开启新一轮并购宽松周期。短期有利于提振市场情绪，中长期为优质资产提供快速上市渠道，有利于优势资源的整合。

⚑ 【中观·景气】信息技术产业出现了一些积极的变化，产值增长和固定资产投资增长高于均值水平；与此同时，智能手机产量从4月开始转为正增长，5月增幅有所扩大；集成电路产量也出现了明显反弹。在通信网络建设方面，5月移动通信基站产量高速增长，较去年同期增长96.4%，较上个月回落75.5个百分点。生猪养殖板块景气持续，自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪生猪养殖利润持续走强；但禽养殖景气度开始回落，肉鸡养殖企业补充肉鸡苗动能不足，肉鸡苗价格持续明显下滑。

⚑ 【资金·众寡】A股入富生效，北上资金流入延续扩张。上周陆股通全周净流入规模继续扩大至近200亿元。一方面，中美元首通话、美联储如期偏鸽、重组政策拟放松等消息提振投资者的风险偏好；另一方面，A股纳入富时罗素指数在6月21日收盘后开始实施，跟踪该指数的资金加大了对A股的配置。行业偏好上，非银金融、医药和食品饮料在上周获得集中加仓。

⚑ 【主题·风向】本周主题建议关注：第一，事件催化类主题。知识产权：近期出台较多政策，G20进展顺利将催化主题；区块链：Facebook天秤座（Libra）计划或将全球带进数字信用时代；第二，继续关注5G下游第一阶段应用场景的主题投资的机会，如云游戏、VR/AR、高清视频等。

⚑【数据·估值】A股估值延续上周回暖趋势。全部A股估值明显上升，创业板估值上涨最为明显；代表中小盘的中证1000和中小企业板估值亦持续上行。国防军工和计算机行业估值上升幅度依然最大，非银金融估值亦有明显上升（提升2.0X），农林牧渔行业估值小幅下行。

⚑风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升级。

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观策·论市——并购重组政策的演变轮回

近期证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，主要修订内容包括四个方面：（1）拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级；（2）拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；（3）拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；（4）拟恢复重组上市配套融资。可以看出，本次拟调整政策主要集中在对“借壳上市”相关要求的放松。

《上市公司重大资产重组管理办法》从2008年发布以来，分别在2011年、2014年和2016年经历了三次修订，期间并配合着多次对资产重组过程中再融资政策的调整。2011年开始，证监会将满足一定条件的重大资产重组称为“重组上市”，即经常说的“借壳上市”，自此作为一类特殊的重大资产重组受到监管。