招商证券游家训：储能行业专题分析

　　4月24-26日，由中国化学与物理电源行业协会储能应用分会主办的第九届中国国际储能大会在浙江省杭州市洲际酒店召开。在4月26日上午的“储能电站与技术应用（四）“专场，招商证券新能源与电气设备首席分析师游家训在会上分享了主题报告《储能行业专题分析》，以下为演讲实录：

　　游家训：大家好，我讲一点跟大家不一样或者有一点变化的观点。

　　第一，海外市场，我看昨天下午也有几个专家过来讲，前段时间刚好我们跟海外的咨询公司和几个企业的人在一块聊，结论，我觉得值得学习的地方：

　　1，可能特别值得关注的是他们的金融做的比较成熟，因为他有些产品设计成相当于是卖个保险，收益率按他们算下来大概5个点，对他们养老金来讲两个点已经很划算了，所以他5个点卖的很不错，值得学习。

　　2，海外很多用户侧的东西卖的比较快，可能跟电价有关系，因为我们国内交叉补贴，居民的电价比工业便宜，他是反过来，整个电价体系做的比较细，另外有些辅助服务的可能也是比较细，所以有些市场跟咱们不太一样，不能直接抄。

　　3，大家看到了，这几年储能市场有些变化，韩国这几年变化非常快，我们这儿有些公司可能做磷酸铁锂电池的应该知道，可能感觉到了，今年澳大利亚和印度几个市场增长也是特别快，所以这是一个变化。主要用哪里？应该用有在户用，老百姓的户用储能市场里面。4，前面也开过很多，有很多人讲了美国的模式、法国的模式、德国的模式，我觉得包装的有点失去本质了，很简单，就是合同能源管理，我觉得没有什么特别大的东西。

　　第二，一些问题和现状。

　　因为我们这儿很多上市公司，包括南都是赞助咱们这个会议的，还有一些做锂电池、做铅酸炭电池的公司，参与储能项目很多的，我看外面参加展会的我们电力系统的公司基本上好多都来了，实际上能看出来，国内这几年比较快的：

　　一个是电网储能，南网前几年一把发了几个单子出来，国网几个项目也不少，有个问题，可能参与项目的人能感觉到。一是还是政策性的东西，二是做这些东西大部分项目都是系统集成，就是咱们这儿参与做储能的大部分公司是做系统集成的，你需要电力系统支持，所以刚才说了，外面来了这么多电力系统的兄弟，但大家参与过项目也知道，主要壁垒可能不是技术壁垒，主要壁垒是市场壁垒，就是你的电网跟这些企业去搞关系，你说这个产品有多大差别吗，现在都是做项目，我个人觉得差别没那么大，你找一些搞电系统的兄弟来做我觉得基本上都能做。

　　二是用户侧市场，理论上市场肯定比前面几个要大，而且也更市场化一些，因为江苏，我看前面好几个专家也讲过，江苏镇江，像苏州去年也出了专门的三年电价补偿政策，就是说用户侧实际上2015年开始，包括我们南都、还有杭州几个别的公司，都应该在江苏做过几十个项目吧，我自己估计，我不知道我们这些公司准确的官方口径怎么讲，但是我们自己来讲，大部分应该不怎么赚钱，是不是赔钱的我不知道，应该不怎么赚钱，或者说盈利情况不是特别好，但有些项目，我觉得也不能是所有吧，相当大比例的盈利情况不太好。不太好的原因，实际上因为我们看过很多产业，跟这个可以对比，一个是光伏电站，第二个新能源车的几个新产业，包括风电，实际上犯错误和低预期的原因比较像，就是咱们原来搞项目的时候估计太乐观了，但是这个也比较有意思，因为我们一般出来讲都是数据比较多，因为我今天没有拿很多数据出来，因为行业在初期，很多数据和参数不是很固定，就好象说我们导师跟我们说，你看一下仿真稳不稳定，咱们开玩笑问，你要它稳定还是要它的部分稳定，你要它稳定参数改改就稳定、你要它不稳定参数改改就不稳定，为什么低预期，有些参数估计的时候不太全面，一个是比如说基本电价，咱们知道除了电能电价还有基本电价，咱们做基本电价的时候，他那个国网的基本电价收费，我们讲的简单一点，不是以无极变速的，就两三档，一般两档，比如75或者70%，70%以上的收钱高，70%以下的收的钱少的所以咱们好多细节考虑的不太够。第二个，配套系统，原来大家觉得我们弄个电池买过来，装个PCS，弄点监控结束了，实际上不对的，我们做过电池系统的知道，后面好多配套系统呢，比如说你自己还有电源吧，你自己还有保护系统吧，所以有些配套系统算的不太足。不是前几年挖矿机扔那儿不管了，运营成本没有，我们这个还要运维维护，还是需要有一点有专业水平的运营维护的，这样大家忽略了。第三个是融资成本，你不能老想着我这个项目拿到比如3个点、4个点的贷款，你那个很多拿不到的，拿不到你去外面找有些金融机构去拿，你让信托去拿都7个点、8个点，所以我觉得融资成本可能当时想的时候稍微乐观了一点，新鲜事物发展中遇到问题可能正常，但是可能吃吃亏就知道了。

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　　第二个，最大的问题，我们研究过很多，包括偶然现在还在看光伏风电，像新能源车，包括有些类似的LED行业，都是跟政策补贴相关的行业。一个结论，所有我看过的新兴产业里面，储能应该未来或者相当时间以内都是政策依赖性最强的一个行业，原因在哪里？我们这儿朋友看，刚才领导讲了很多问题，这个问题讲了四五页，我觉得实际上来讲，储能最本质的问题是什么，储能有意义吗？当然有意义，为什么说不赚钱？最本质问题在什么地方？或者我们讲的虚一点，受益方和投资方的利益回馈机制很难建立一个清晰、持续又比较公平的利益回馈机制，比较难。打个比方说，比如说我们江苏或者浙江都是大网，如果江苏、浙江投几千万千瓦的大的储能项目出来，后面会怎么样？要投的足够大之后，你就拉平了，就没有峰谷差了，追求峰谷电价没有峰谷电价了，价差就是零，储能做的越大不是伤害自己嘛。这时候按道理说，商业模式决定你必须有长期的利益保护你，我投的，实际上我如果投了很多储能，帮助了谁？第一，我帮助了电网公司，因为他不需要资产开支，资产利用可以拉的很平，资产利润可以拉的很高。第二，如果储能足够多、经济，现在火电厂开工4千多小时，我开8700个小时，或者开到8500个小时，资产利率大幅度提高，但是他会掏这个钱吗？所以你这个利益机制，就是受益的人和投资的人，这个利益机制需要长期统一的保护机制，至少跟电网这些人打交道，长期来看，盯着峰谷价差的模式，必须有长期的保护政策，要不然你们搞的越大越伤害自己。

　　当然也讲的太悲观了，因为我们这儿做电力系统的人还挺多的，我看很多原来的领导、企业都过来了，因为电是什么东西？电是光速传播的能量振动。储能做的大，理论上讲，对电力系统来讲，革命性的变化，这个是不夸张的，电本来就是光速传播，不能存储，规模存储的话，未来整个系统的商业模式肯定有大的变化。我刚才讲的不是泼冷水，是我讲一点自己的，可能带点负面的思考和观点。

　　过来讲，现在有些地方是有机会的，也不是说都没机会。实际上现在上来就讲商业模式，我开玩笑说，我说实际上大部分讲商业模式就说明你那个东西不太行，就是说很多产品和东西如果足够牛的话，根本不需要搞什么商业模式，你说茅台或者直销、分销有区别吗？没有区别，就说苹果手机出来的时候都去抢，直销、分销没有区别，只有这个东西介于盈利、不盈利或者很不影立得时候，总希望搞点商业模式出来、找点空间，也说明我们这个行业还在初期。这里面可能有一点机会，或者看到了能够商业化运行的苗头的一些地方。

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　　第一个，光储一体化，第二个，综合能源服务，第三个，有些UPS市场，有些可能有变化的。右边这个介绍的是难度的模式，2015年左右，包括浙江的中衡，他们一块做了这个项目的探索。本质讲，就是外国的合同能源管理模式嘛，但是这里面有点值得学习的，做了基金就是金融，把这个环节的金融机制相对来说做了探索，这个是值得学习的。后面还做了一些东西，就是综合能源服务，因为投入太大，框框太大，后面可能他们也有一点打退堂鼓，但是方向是值得思考的。另外，刚才说过，这里面有一些兄弟们，还有很多别的公司都在江苏做尝试，可能吃过一些亏的，核心吃亏吃在什么地方呢？就是我刚才讲的，当时在行业探索过程中，大家对成本的计算稍微乐观了一些，所以吃了点亏，但是还好，我觉得没有太大的问题。但第二个问题，刚才讲的，他加了杠杆，因为引进了金融，加了杠杆，搞了融资，这时候有一个问题要注意的就是什么，高负债率的业务，如果你回报率很低，低到如果亏钱或者亏现金流的时候，你的短期压力是特别大的。实际上我们很多人吃过亏的，光伏原来做ABS吃过大亏的，你做金融产品，因为本质上加杠杆是IOA，和你的融资成本有正的差，你加了杠杆获得了高的IOE，你的负如果加了之后不是亏钱亏更狠，所以杠杆是双刃剑，赚钱赚得更多、赔钱赔的更多，遇到点问题，但是我觉得本质上没有那么夸张，主营业务如果赚钱了不是又回来了嘛，那个杠杆是一个放大器。

　　刚刚讲第二个他们做了探索，做综合能源服务，理论上讲，他们不仅做了后端的，还做了前端的，包括运检代运营服务，方向是对的，至于我们企业的资产负债表能不能支撑这么牛的大事情再说了。或者我们讲的更大一点一个结论，就是大家知道，C端的移动互联或者C端的互联网这个过程过去15年全世界最大的技术革命就在这儿，已经过去了，实际大家都在做B端的不光是能源服务，我们能源服务就是2B的互联网，你们做工商业用户就是2B的业务创新，实际上就我们全世界所有的行业来讲一个结论，这是我的结论，所有的B2B行业，你们搞互联网、搞什么东西，只有最后一个模式能走出来就是专业托管，2C的可以忽悠他，本来就有自然经济效益，第二广告各种有影响，2B的都很专业，你给他打广告没用的，本质上还是你要体现出自己的经济性。实际上台湾来讲，中台独立，我们讲专业托管，比如云服务、机房服务器，你老给它优化，怎么样让服务搞得更好，那有什么意义，人家机房比较专业，最好的是我给你做了，你直接做的，中台独立、专业托管，这个就是刚才说的。这是之前我们浙江的，我们刚才的这次大会的赞助商南都，包括有些上市公司，比如中衡（音），2015年他们做过一些尝试，这个问题就是，他们需要的资产负债表或者资源的支撑比较强，那个你做的牛的话是“线下国网”，另外一个国网，综合能源的这个方向值得关注。

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　　第二个，光储一体化。实际上光储一体化刚才提过，今年澳洲项目很好，好到什么程度？应该是几倍的增长。原因，一个是澳洲出了补贴，大概是多？1.5亿还是1.6亿澳元，相当于60亿人民币左右的补贴，一个政策刺激。第二个，因为澳洲的户用光伏，就是分布式光伏比较强，他一个很大的原因是贴户用光伏做的。还有一个就是刚才讲的，这是讲我们发达市场，另外一个，有些实际上是小型离网市场，典型的就是印度和非洲。大家看，我们做企业，就是我们这儿有很多企业家的领导可能在，刚才还在跟我们聊，就是说企业的终极问题是解决人类的问题，要解决需求的问题，实际上非洲兄弟们点着煤油灯呢，你如果帮他想办法带来文明进步应该能赚钱。很多地方电气化比例只有10%几，基本上是中国六七十年代。实际上我们看印度的很多、包括非洲很多应用，就是一个小的光伏板，搭一个照明，或者有的再大一点的点个电视机，这种市场增长是挺快的，我们也人如果接触市场应该很容易理解这个市场增长很快的，这都是光储一体化。还有UPS应用，实际这个讲的太窄了，除了这个之外，为什么这样说呢？UPS本质上讲，原来我们配UPS不是说一定赚多少钱，有必要性，有些场合不能停电，一定要装UPS，是必要性，不是经济性。你如果能够让本来装上去的，这个产品如果能参与储能多赚点钱的何乐而不为，实际上你在原来已经有的这个系统上做了一个加强的经济版的升级，可能产品端需要改，有些离线式的东西你让它频繁的深充深放时间太长，它的循环次数太短，产品需要升级。特斯拉能应用很大的原因，Powerwall用的很大原因，大部分是豪宅别墅，供电可靠性基于原因去装，如果你能他赚钱吗，当然是零花钱，大家可以关注。还有一个市场要开始启动，通信，铁塔不知道大家有没有研究这个市场，它也是备用电源，它原来做通信基站这个市场，本来一定要配的，这是算在他的成本里面的，他们也搞了梯次利用，我觉得那个有点扯淡。反过来讲，就算按照他现在的方案，把后备电源装上去以后，如果产品能够升级，参与峰谷价差去套利的话，他们会做的，我们知道有些企业应该参与做方案了，应该关注一下，铁塔这个市场是UPS的升级版。我觉得这个行业的方向前景是很好的，但是这个商业模式应该说现在还在商业模式初期，大部分的国内国外的商业模式探索都还没有摆脱补贴依赖，包括美国、德国、日本、澳洲，特别像韩国一样的，都还没有完全摆脱补贴依赖。第二个观点，大家要有长期的意识，就是说储能这个产业，除了用户端以外，其他环节唱起来看，我觉得这个模式就比较难摆脱政策依赖，刚才说过，这是新鲜产业里边依赖性最强的一个方向。

　　最后一个，就是我们刚刚讲的，有几个细分市场也是我们在调研或者了解中关注到的一些市场。一个是综合能源服务，第二个是有些市场里面的光储一体化，现在增长比较快的类似于离网系统、小系统，有些后备电源相对来说增加个功能赚点零花钱。

　　我的分享就是这些。谢谢！