闻泰科技(600745)公司研究：业绩大超预期 ODM加速

　　2019 年业绩大超预期。闻泰于上周五发布业绩预告，预计2019 年年度实现归母净利润为12.5 亿元到15 亿元，同比增加1，949%到2，358%。扣非净利润为10 亿元到12 亿元，同比增加2，315%到2，798%。业绩大幅增长的原因主要受益于公司通讯业务2018 年优化了客户结构，对国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长，同时新增了印度、印尼工厂产能，进行全球布局，实现了本地化交付。2019 年11 月公司已实现对安世集团的控股权，安世集团纳入合并范围。

　　ODM 需求旺盛，公司加速前进。在智能手机ODM 行业方面，2017 年手机ODM 重点厂商集中度提升至48%，闻泰和华勤领跑第一梯队。出货量上来看，闻泰和华勤依然处于上升状态，市场份额进一步提升。2018 年，TOP5ODM 厂商智能机出货2.6 亿部，占比81.3%左右。闻泰在智能手机的出货量上占比着绝对的市场地位，且在研发能力、品质管控、供应链管理等各个环节都有明显的优势。从竞争力看，闻泰精品化、规模化效应明显。闻泰客户结构健康、产品上新速度和销量均有亮眼表现。

　　供不应求，功率半导体迎来景气周期。Yole 预计2023 年全球功率分立器件市场约为188 亿美元，年复合增长率为3.4%。供给端8 寸晶圆设备停产，限制产能释放。 8 寸晶圆厂由于运行时间过长，设备老旧，同时12 寸晶圆厂资本支出规模巨大，部分厂商逐渐关闭8 寸晶圆厂，设备厂商也停止生产8 寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001 年开始，我国就开始研发电动汽车，并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。

　　强强联手，与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后，安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商，有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发，增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国，其产品在汽车电子领域的占比较高，目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累，帮助安世半导体开拓中国市场，将安世半导体的研发和产能落地到中国，增加安世半导体对中国客户的产品供应能力，并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。

　　盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可，成为其首选ODM 服务供应商，仅考虑ODM 业务我们预计2019E/2020E/2021E 公司营业收入为332.48/664.85/930.75 亿元，同比增长91.8%/100.0%/40.0%，归母净利润为13.17/17.97/25.24 亿元，同比增长2058.6%/36.4%/40.5%（不考虑安世），安世半导体2020E/2021E 备考利润为15/18 亿，考虑到公司有望继续收购及安世未来几年 100% 并表等因素，闻泰2020E/2021E备考利润为32.97/43.24 亿， 目前股价对应的2020E/2021E PE 为37.5x/28.6x。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

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