康曼德资本投资经理张一帆：配置景气度上升行业 实现复利增长

2020年5G的进一步推广将带来新一轮换机潮，VR/AR设备也有望放量，电子板块仍有阶段性表现，同时要关注下游应用端的投资机会。

　　个人简介：

　　张一帆，芝加哥大学工商管理硕士，牛津大学应用统计专业硕士，北京大学计算机和经济学双学士。曾就职于中信、美林以及海外对冲基金，从事投资管理工作10多年，对TMT、消费和化工行业研究有深刻的理解。所管理康曼德公司产品成立以来扣费年化收益率达到23%，月度最大连续回撤10%。在市场上以勤奋著称。每年阅读100-150本书，上万篇调研纪要和研究报告。

　　正文：

　　2019年是典型的结构性牛市。年初随着货币政策重转宽松，指数迎来趋势性上涨，在4月份流动性阀门关紧后，趋势性行情告一段落。具体看板块，在外资加速流入的背景下，以茅台和恒瑞为代表的“核心资产”价值被进一步挖掘，年内多次创下新高。这一方面是由于资金推动，另一方面也是行业景气度提升导致的估值重估，尤其是医药里面创新药、CRO和IVD等子版块由于去年集采效应集体性下跌后迎来的估值修复和龙头溢价，使得医药板块本年表现非常突出。除此之外，随着货币政策重新转向宽松，局部热点频现。这些热点背后代表了风险偏好的提升，同时具备了严谨的逻辑链条。以猪产业为例，由非洲猪瘟引发供给端剧烈收缩，从而带动整个养殖端景气度回升。在行情炒作中段，生物疫苗板块由于业务边际改善叠加新品种增量逻辑，价值得以重估。在行情炒作中后段，产业链下游的业绩预期发生改变，股价也逐渐开始见底回升，典型代表是肉食品以及一些饲料企业。年内另一个非常重要的主线是消费电子，连续三年的股价低迷导致板块整体估值处于历史低分位水平。2019年随着5G商用的临近，消费电子板块景气度开始见底回升。这里面首先被市场挖掘的是基站类公司，然后扩散到苹果和华为手机产业链，继而到VR、物联网等，整体上是沿着产业链上游、中游到下游的路径来提升估值。

　　展望明年，高猪价导致CPI走高从而制约了货币政策的进一步放松，预计该影响将会持续到2020年一季度，后面随着基数效应以及供给的逐步恢复，CPI将有所回落，货币政策重新转向宽松，对指数有正面刺激，全年预计将维持震荡上行的走势。板块方面，2020年5G的进一步推广将带来新一轮换机潮，VR/AR设备也有望放量，电子板块仍有阶段性表现，同时要关注下游应用端的投资机会。新能源汽车行业经历2018-2019的低迷后，将由政策驱动进入产品驱动阶段，要注意爆款车型对整个板块估值的拉动效应。此外，从估值角度来看，周期股普遍处于历史估值低位，比较看好轻工板块里的造纸行业。

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　　“本文观点为研究分析用途，非决策建议。康曼德不对读者据此做出的投资决策承担责任。投资有风险，入市需谨慎。”