有色金属行业研究行业年度报告：钴锂成长性凸显 黄金中长期走牛

　　投资建议

    　　钴锂板块于2019 年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，供需格局大幅改善，成长性凸显，行业景气度持续回升。展望2020 年，供给端过剩产能有望进一步减少，需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。

    　　推荐标的：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。

    　　金价短期或因对美联储降息充分定价而调整，但中长期向上趋势不变。推荐标的：山东黄金。

    　　行业点评

    　　钴：寡头被动减产，过剩大幅减少。1）供需格局：供给端，嘉能可旗下KCC 采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda 导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C 及其他储能随5G 推进平稳增长。根据我们测算，2019/2020 年钴行业分别过剩1.3/0.9 万吨，较此前预期的2.1/4.0 万吨大幅减少，供需格局显著优化。2）价格研判：我们判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于22-30 万/吨震荡，长期或因电动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。3）投资建议：当前时点，钴行业景气度显著回升。建议积极配置坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业，拥有电动车上中游产能的华友钴业，以及加速布局新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业。

    　　锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期。1）供需格局：供给端，随着上游部分矿山的破产、停产以及减产，2019/2020 年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4 万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C 及其他储能回暖，2020 年锂需求增速有望上升至19%。我们预计2020 年将过剩8.3 万吨LCE，较此前预期的19.5 万吨LCE 大幅降低11.2 万吨LCE。行业过剩产能有望加速出清，供需格局料将进一步改善。2）价格研判：2020 年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线4.8 万/吨，价格筑底后有望逐渐回升。3）投资建议：考虑行业供需格局大幅改善，产业链整体利好频出带动板块风险偏好提升，建议配置产能持续扩张、进入龙头车企供应链的锂盐厂商赣锋锂业。

    　　黄金：金价中长期向上趋势不变。1）短期：由于市场对美联储降息定价较为充分，金价或有技术性调整。2）中期：在全球经济增长缺乏动力的大背景下，美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持续走弱的制造业PMI、低于预期的物价指数，亦或是罕见的美债长短端收益率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。3）长期：美国主权债务风险上升，国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。4）投资建议：关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金，公司具备储量、产量及成本优势，且已有矿山产量有望持续增长，集团注入优质资产可期。

    　　风险提示

    　　钴锂供给超预期风险；

    　　钴锂下游需求不及预期风险；

    　　政策及库存等因素变化的风险；

    　　美国经济好于预期导致金价大幅下跌风险。