专题研究 | 机场行业：2018年营收同比上升，盈利有所分化，行业债务风险可控

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　　主要内容

　　2018年民航运输业需求的持续增长带动了机场行业生产指标的稳步提升，其中一类和二类机场民航需求较强，旅客和货邮吞吐量占比较高，但增速明显低于三类机场;2019年航班供给增量主要集中在三类机场，对于需求旺盛的核心枢纽机场，产能供给依然偏紧。

　　2018年样本企业营业收入均有所增长，其中一类机场的盈利增长更稳定，其他机场则差异较大；2019年夏秋航季各机场的航班增量差异较大，预计样本企业营收和盈利分化仍然较为明显。另外，样本企业平均资产负债率水平依然较低，整体债务风险可控。

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　　正文

　　一、2019年民航运输需求仍然较为强劲，机场行业生产指标预计保持增长，但核心枢纽机场承载能力接近饱和、增速预计较低

　　我国民航运输需求较为强劲。2018年全行业完成运输总周转量1,206.4亿吨公里，同比增长11.4%。其中，旅客周转量10,711.59亿人公里，同比增长12.60%；货邮周转量262.42亿吨公里，同比增长7.70%。总体来看，近年民航总周转量增速均超过10%，增速较快。我国民航运输业以客运为主，2018年民航旅客周转量在综合交通运输体系中的比重提升至31%，同比提升1.9个百分点，在国家经济社会中的战略地位日益凸显，随着人均可支配收入增长，居民消费出游需求提升，预计2019年民航运输需求依然较为强劲。

　　民航运输业需求的持续增长带动了机场行业生产指标的稳步提升。2018年我国机场旅客吞吐量达到12.65亿人次，同比增长10.2%；完成货邮吞吐量1,674.0万吨，同比增长3.5%；完成飞机起降架次1,108.8万架次，同比增长8.2%。2018年全年旅客吞吐量增速有所回落，但仍保持在较高水平。另外，受经济承压和“中美贸易战”影响，国际航线货邮吞吐量同比增速下降11.1个百分点，2018年机场货邮吞吐量增速同比有所下降。在民航运输需求带动下，预计2019年机场行业生产指标继续保持增长。

　　各类机场生产指标分化仍然较为明显，一类和二类机场[1]吞吐量占比较高，但增速明显低于三类机场。2018年一类和二类机场旅客吞吐量合计占比72.55%，同比分别增长5.9%和7.9%，增速明显低于三类机场增速19.4%。货邮吞吐量表现与旅客吞吐量类似，但集中度更高，2018年一类和二类机场货邮吞吐量合计占比90.29%，其中一类机场占比59.88%，二类机场占比30.41%。

　　对于需求旺盛的核心枢纽机场，2019年产能供给依然偏紧。影响机场产能供给的因素主要有两方面，一是机场的设计承载能力，二是航班时刻供给。近年民航基本建设和技术改造投资额持续增长，2018年投资额首次出现下降，为857.9亿元，同比下降1.3%，为近年来的首次下降。

　　分机场来看，核心枢纽机场中北京首都机场目前有3条宽距跑道，无新建、扩建计划，产能利用率已经饱和；广州白云机场(600004)T2航站楼自2018年4月投入使用，目前跑道数量共有3条，产能利用率为97.3%，接近饱和，扩建项目包括第四、第五跑道和T3航站楼，计划建成时间为2022年；上海浦东机场目前4条跑道，为两组近距离跑道，产能利用率为88.2%，在建项目为三期扩建工程，设计目标年是2025年；深圳机场(000089)目前2条宽距跑道，产能利用率为87.1%，扩建项目包括第三跑道和卫星厅，建成时间为2022年和2021年。由此可见，对于需求旺盛的核心枢纽机场，承载能力接近饱和，且短期增加有限。

　　航班时刻政策直接影响机场的飞机起降架次等产能情况，随着《航班正常管理规定》、《民航航班时刻管理办法》等政策的落实，2018年我国民航业继续供给侧改革，航班供给增速明显放缓。2019年航班供给增速有所提升，分机场来看，新增的国内航线航班数量主要集中于中小机场，三类机场航班数量环比增加24.05%，占新增航班数量的73.23%，二类机场环比增加4.62%，占比22.04%，而核心枢纽机场一类机场环比增加仅为1.52%，占比仅为4.73%。由此可见，对于需求旺盛的核心枢纽机场，航班供给依然偏紧。

　　二、2018年样本企业营收均有所增长，其中一类机场盈利增长较稳定，其他机场则差异较大，预计2019年内部分化仍然明显