机械设备行业广发机械“解惑”系列之四:金融数

【研究报告内容摘要】

中国人民银行公布金融数据,3月新增人民币贷款1.69万亿元,同比多增5,777亿元;1-3月新增人民币贷款5.81万亿元,同比多增9,526亿元。金融是经济活动的重要推动力量,金融数据也是统计质量很高、时效性很强的数据,但其与机械行业的微观数据并不是简单对应关系。在这篇报告中,我们以工程机械的视角,探讨如何解读金融数据,旨在回答两个问题:一是时间序列分析,即从历史回溯角度,金融数据对行业需求的指引作用如何;二是绝对水平分析,从金融数据到行业销量,需经过哪些环节的转换。

时间序列分析:新增中长期贷款作为固定资产投资的重要资金来源,其大幅度变化,领先工程机械的需求重要变化8~13个月,因此其重要变化具有警示意义。基于2018年以来的新增中长期贷款数据,并结合2019年的变化,我们倾向于认为,从资金角度推动的工程机械需求是连续变化,在未来6个月的销量出现大幅波动的概率比较小,特别是,出现类似2011年2季度这样断崖式下降的风险是很小的。

绝对水平分析:新增中长期贷款与工程机械行业销量虽然有趋势领先性,但并没有直接对应关系,原因是从贷款到全部项目资金来源,再到下游投资额的增长水平,再到工程机械的总工程量,再到工程机械的保有量变化,最后到销量绝对水平和增速,中间经历了多次转换。我们以房地产开发投资为例,指出此次投资景气持续时间超预期的因素包括:资金到位\/开发投资仍处于近几年的波动中枢,而开发投资\/商品房销售额处于近15年低点。

投资建议:对于工程机械行业,我们认为下游投资保持低速、低波动,社会保有量保持低速增长是最有利的环境,而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向。我们继续重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,同时建议关注柳工、徐工机械和中联重科(000157.SH\/01157.HK)。

风险提示:下游投资需求回落的风险;行业竞争加剧;原材料成本波动影响利润率;贸易争端的演化具有不确定性。