【农林牧渔行业】农业研究方法论之一：如何从

　　机构：广发证券

　　核心观点：

　　? 前言：出栏增长的预测具有重要意义 2017 年我国生猪养殖企业 CR10 仅约 6.9%，参照美国等成熟市场，行业集中度提升空间较为广阔。生猪养 殖企业的出栏成长性对于公司估值具有重要意义，但出栏增长的预测存在难点、不易直接获得。本文试图通过分 析资产负债表中的主要科目，并结合生猪养殖的周期过程，以期寻找到量化生猪公司未来出栏增长的计算方法。 ? 路径一：从固定资产出发

　　对于生猪养殖公司而言，猪场产能是预测未来出栏量的重要参考指标之一（暂不考虑租赁情况）。我们从固定 资产（主要为猪场及其配套设备等）这个科目出发，先对猪场产能进行预测，同时对出栏量进行预测。我们把头 均资本投入作为中间指标，从而建立当前公司固定资产与猪场产能的对应关系。在建工程转固当期公司就会投入 相应的生物资产，考虑从母猪饲养到生猪出栏约 12~14 个月的养殖生产周期，固定资产增速应与滞后约 1 年的出 栏量增速具有明显的正相关关系。我们用牧原股份作验证，利用 17 年末公司的固定资产数据，可以推算出 18 年 公司的出栏量约 1146 万头，与 18 年实际出栏量 1101 万头较接近；更进一步，利用 18 年末公司的固定资产数据， 推算得到 19 年公司的出栏量约 1414 万头，计算结果符合公司披露的 19 年出栏计划区间 1300~1500 万头。

　　 ? 路径二：从生产性生物资产出发

　　结合“母猪→仔猪→出栏肥猪”的生产流程，用生产性生物资产（包括成熟种猪、未成熟种猪等）以及消耗性 生物资产（归属于存货科目，主要为存栏的仔猪、保育猪以及育肥猪等）来对出栏量进行预测。后备种猪饲养至可 以配种约需 4 个月，叠加妊娠期约 114 天（接近 4 个月），换算到季度角度的话，生产性生物资产应与滞后 3 个季 度的消耗性生物资产具有较强的正相关性。消耗性生物资产属于截止值，根据生猪养殖周期，在死亡率相对稳定的 情况下，消耗性生物资产的当期存量至多在 6 个月内最终转化成出栏量，即当期的消耗性生物资产值与未来 6 个月 内累计出栏量具有较高的正相关性。我们再用牧原股份作为验证，利用生产性生物资产以及消耗性生物资产数据进 行预测得到公司 19 年出栏量约 1360 万头，仍然符合公司的计划区间。 ? 小结：验证结果理想，亦或存在局限性 本文采用固定资产、生物类资产两种路径对生猪养殖企业未来 1 年的出栏量进行预测，并以牧原股份为验证。； 两类方法在运用过程中亦或存在一定的局限性，对于特殊情况需作适当调整（如租赁模式、外购仔猪以及疫情等）。

　　 ? 风险提示：猪价波动风险、疫病风险、食品安全等