建筑装饰行业专题研究:探寻外资资金流入下建筑板块的“套利”机会

外资影响力逐渐增强,北上资金跃居外资主力,近日又有大幅流入迹象外资持股总市值从2016年12月的6491.85亿元上升至2019年6月的16473亿元,占流通A股市值的比例也从1.66%提升至3.73%,且与公募基金持仓市值差距逐渐缩小,预计2020年初可以追平,外资已成为A股市场不容忽视的重要力量。与此同时北上资金在外资持股市值中所占的比例已从2016年12月的27.19%突增至2019年6月的62.8%,逐渐成为外资流入的主力。

    近日又有大幅流入迹象,探寻外资资金流入下建筑板块的投资机会很有必要。

    北上资金对建筑业影响力不断提升,相关性有大有小横向来看,和备受北上资金青睐的消费、金融、医药相关行业对比,北上资金对建筑行业的资金配置较少;但纵向来看,自2018年二季度以来,北上资金开始在建筑业积极布局,2016.11-2018.3期间,北上资金流入量对建筑行业市值涨跌幅的解释程度仅为5.47%,而2018.3-2019.7月期间则增至25.09%;北上资金对于建筑行业的影响力也从2017年1月的0.65%(自由流通股市值口径)不断上升至2019年6月的1.73%。

    为什么金螳螂走势明显好于其他装饰公司?回归显示北上资金流入对行业内重仓企业的市值涨跌解释程度基本保持在10%左右,但金螳螂股价与北上资金流入有较大相关性(R2为21%),可能是作为深市唯一MSCI建筑公司被动配置结果。其他版块同样存在龙头(深市MSCI标的)由于非龙头的情况。为什么铁建、苏交科走势要好于中铁、中设集团?外资配置角度或可解释。铁建早于中铁一年入选MSCI概念股;苏交科外资投资较早,而中设集团由于交易量原因一直未入外资法眼。建材建筑两重天,建筑行业龙头基建股投资前景可期以2019年7月31日的数据为研究对象,发现北上资金对于建筑行业的影响力在28个行业中排名垫底,仅为23名,而对上游建材行业的影响力则排在第4名,且北上资金70%以上的持仓市值均为海螺水泥。我们认为北上资金重仓海螺水泥有四点原因:市值大、财务指标亮眼、罕见的AH折价股、外资对基建股的看好。而下游建筑行业内市值较大的基建股除中国建筑外均是折价较高的AH股,且财务指标与海螺水泥有一定的差距。建筑业内中国建筑与海螺水泥市值相近,各项财务指标在行业内大市值企业中表现优异,仅经营现金流与海螺水泥差距较大,未来随着其现金流情况的改善有望获外资大幅增仓。

    陆股通下建筑板块的“套利”机会浅析机会一:入摩入富的纳入比例正在有序提升,在扩容消息宣布前夕对MSCI及富时罗素重叠概念股布局虽然目前没有什么相对收益,但随着外资对其他几个行业持股接近饱和(外资30%的持股限制)、估值相对较高、外资的投资风格开始接近于内资,建筑行业的吸引力将会凸显出来。明年3月入富时可考虑提前布局。

    机会二:建筑业内中国核建及中工国际虽然市值稍低但均存在有利提升条件及空间,且二者财务指标表现良好,有望成为下一波入摩企业,中设集团当前流动性过低,但未来流动性很有可能得到较大改善而达到富时罗素标准获外资资金配置,相对苏交科负收益可能会逐渐收敛。

    机会三:中国中铁对标行业内市值相近、财务指标类似的第一波入摩企业中国铁建,在8月成功“二次入摩”以及人民币持续贬值致A股溢价率有所下降的有利背景下,中铁可能迎来外资的被动增持,增持规模可能达到公司的第二大公募基金博时基金的持仓比例。机会四:富时罗素概念股的入选要求较MSCI低,未来随着富时罗素对A股纳入比例的有序提高,概念股中(与MSCI重叠部分除外)财务指标表现突出的四川路桥、中材国际、苏交科、杭萧钢构或将会是外资的关注对象。风险提示:MSCI、富时罗素扩容延误,中美贸易摩擦加剧,固定资产投资增速持续下行