金沙中国有限公司(1928.HK)：短期难录惊喜表现 股息率及估值吸引力足

（原标题：金沙中国有限公司(1928.HK)：短期难录惊喜表现 股息率及估值吸引力足）

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：42.0 港元

投资要点

？ 公司 19Q2 收入增 1.4%， EBITDA 增 2%，符合我们预期，略逊市场预期。金沙中国 2Q19 总收益同比+1.4%至 21.4 亿美元，经调整物业 EBITDA 同比增 2%至 7.65 亿美元，分别逊于市场预期 0.5%及 3%。公司期内录得收入净额 5.11 亿美元，同比增 19.7%。由于二季度为行业淡季，以及金沙城中心部分停业装修为“伦敦人”项目，公司整体表现符合我们的预期。

？ 大众博彩不及预期，VIP 环比跑输大市。公司期内录得大众博彩毛收入 15.5 亿美元(yoy+5.6%)，增速不及行业，使其市占率下跌约 4pct 至 32%。细分看，公司高端中场表现疲软，或受到宏观经济、金沙城中心翻修，及同业新物业侵蚀市场份额所影响。若扣除赢率因素，公司非转码数仅增 3.8%，不及我们预期。VIP 方面，公司期内录得毛收入 5.6 亿美元，yoy-13.1%，跑赢市场，市占率维持稳定。若不考虑赢率因素，公司转码额按年仅跌 11.8%。但相较行业VIP毛收入-0.5%的环比变动，公司环比-15.4%的跌势依然不尽人意。

？ 尽管博彩业务相对疲软，但公司运营效率录得惊喜表现，盈利能力进一步提升。尽管期内公司博彩业务表现相对疲软，但公司领先于行业的大众博彩及非博彩业务布局促使其盈利能力持续领先市场。公司 19Q2 大众博彩占比进一步提升至 73.5%，EBITDA Margin 按年微升 0.2pct 至 35.7%，净利润率亦录得 3.7pct 的提升，营运效率进一步提升。

？ 维持审慎增持评级，维持目标价 42.0 港元。由于今年以来，且市场需时间验证禁烟令影响，加上金沙城翻修，我们一直以来对公司 2019 年表现相对谨慎，其 Q2 表现也符合我们此前的预计。但尽管短期内公司大众博彩市占率有所波动，受益于公司优质的品牌形象，成熟的大众博彩运营经验、无与伦比的客房贮备与领先的赌桌储备，长期看，其大众博彩龙头地位仍难以撼动。此外，金沙在非博彩业务方面领先市场的布局促使其业务受众更广，收入相对稳定，且公司对短板业务的修复及新项目的建成有望进一步巩固其综合实力，获取更多市场份额。 维持公司 2019-2021 年 EPS 预测，维持目标价 42 港元及审慎增持评级。公司现价对应过去 3 年及 5 年 EV/EBITDA 处相对低位，加上公司派息政策可观， 类固定收益属性明显，现价对应股息率达 5.13%，建议投资者关注。

风险提示：大陆经济不景气，行业竞争加剧，新项目延期，监管政策变化