投中资本2019半年报:资本黎明未至 并购维持买方市场
在去年的年终报告中,我们认为全民PE的时代已经终结,预测2019年的募投环境将更加严峻,而并购相较IPO将逐渐凸显退出优势。2019年过半,投中资本通过回顾总结市场数据,结合自身对市场的感知,我们认为去年年底预测的趋势仍将延续,资本市场寒冬依旧,黎明未至;此外,随着科创板正式开板,中国资本市场即将迎来新的篇章,我们亦捕捉到一些风向变化,与大家分享。
全文看点
关于募资
关键词:人民币/美元分化 DPI
投中观点:
1.人民币/美元募资趋势分化:人民币基金规模大跌40%,美元基金规模翻倍
2. 机构本金难回,LP关注DPI指标
3. 美元GP募资动力强劲,LP地域向多元化发展
关于投资
关键词:投募倒挂 避险后期
投中观点:
1. 投资几近砍半,仍与募资额倒挂
2. 早期投资大跌2/3,机构避险Pre-IPO
关于退出
退出路径之IPO
关键词:堰塞湖 定价下调 观望科创板
投中观点:
A股
1. 过会率攀升,8,000万利润线难降
2. 上涨空间压缩,堰塞湖重现,排队周期或长达4年
港美
1. 七成企业破发,定价大幅下调
科创板
1. 市场化定价:首发价格提前透支二级市场收益,政策红利消退后上涨空间或被压缩
2. 独角兽缺席首批:美元基金止步观望
关于退出
退出路径之并购
关键词:交易量下滑 PE/VC并购退出热
投中观点
1. 资金端减持端政策支持力度不足,A股并购交易量下滑超三成
2. Inbound热度不减,海外买家购买力升级
3. PE/VC并购退出需求大增,买方市场下显优势
2019年下半年市场展望
关键词:寒冬依旧 并购买方市场
投中观点:
1.人民币募投双降加剧,预计一级市场估值将持续下调,平价甚至折价融资的现象在下半年会进一步显现。
2.随着美元LP看多中国,美元基金将迎来活跃投资期。但美元基金的退出形势依旧严峻,一方面港美IPO退出获得的回报空间收窄,另一方面科创板退出目前仍等待第一家VIE架构的企业上市,以验证该资本路径的可行性。
3.科创板的开板将为大批科技企业打通资本化的道路,但板块走向不确定性较高,有待观望下半年上市企业的市场表现。
4.A股IPO的高利润指标、科创板的“硬科技”行业属性及海外市场红利的持续消退,多重因素影响下,并购将成为核心的退出方式。虽然A股上市公司仍然是境内标的的主要买家,但随着资金端压力增大,非上市的产业方及海外买家将受到重视。不过就总体情况来看,由于市场上买家仍较为有限,并购市场将维持买方市场,买家更加关注有PE/VC背景的高质量企业,预计下半年机构并购退出的需求将进一步增长。
关于募资
关键词
人民币/美元分化 DPI
1. 人民币/美元募资趋势分化:人民币基金规模大跌40%,美元基金规模翻倍
“募资难”从去年开始蔓延至今,目前已成为行业共识,且情况仍未有所改善:2019H1完成募资规模为544亿美元,同比下降30%,环比下降25%,市场上不少项目在接触投资机构前已开始首先确认对方的资金状况。而将人民币基金与美元基金拆分来看,我们发现“募资难” 现象主要存在于人民币基金中,上半年完成募资额较去年同期暴跌超40%;美元基金不降反升,甚至达到了去年同期翻倍的规模。
美元基金与人民币基金的结构比例正在发生变化,从2018年上半年来看,人民币基金的募资规模是美元基金的11倍左右,而今年上半年,这一比例已锐减到3倍以下。在《资管新规》与A股资金面吃紧的双重影响下,人民币VC/PE已经无法依靠过去最重要的两大出资方——银行和上市公司。而近期,A股和港股上市公司以及私募基金持续爆雷,也在影响各类投资者的出资信心。此外,根据CVSource数据,今年上半年母基金完成募资15亿美元,较去年同期大幅下跌73%。数据表明:各类资方的资金均在收紧,出资意愿下降,下半年人民币基金的募资情况可能仍在严冬状态,科创板火热的关注度并没有带来人民币VC/PE募资的回暖。
2. 机构本金难回,LP关注DPI指标
过去,衡量基金收益的核心指标是IRR,但是现在大家开始更加关注DPI,即投入资本分红率。IRR无法反应真实的资金回报情况,DPI才是基于项目退出计算出的真金白银的回报。DPI不过1,意味着本金都没有收回来,这对机构来说已不是一个罕见的现象。许多项目在一级市场,或许能有亮丽的IRR;而一旦上市,立刻暴露出问题。人民币基金过去一年的募资困境,除了资管新规、去杠杆等大环境因素,DPI几乎为零亦是很多LP不再愿意掏钱的主要原因。
3. 美元GP募资动力强劲, LP地域向多元化发展
