建筑材料行业深度研究报告:鉴国际巨头,涂料发展正当时

我国涂料市场格局分散,建筑工程涂料率先突围。2017年我国涂料行业CR8=15.28%,属于竞争型市场。而同期在欧美市场上,CR10已经达到欧洲65.59%和美国98.43%。2018年我国建筑涂料产量约为890万吨,经测算,对应建筑工程市场空间约202亿元,建筑零售市场空间约450亿元。

    受渠道特征、企业战略导向等因素影响,我国涂料企业在建筑工程领域率先突围,三棵树等民族品牌在地产商首选品牌排名中持续提高。目前最大建筑涂料企业立邦市场份额18%,三棵树在9%左右,紧随其后。

    重涂及农村市场值得重视。我们测算,按照10年翻新一次,我国每年建筑重涂将产生约450亿市场规模,与新涂市场规模相当。而目前品牌涂料企业总共开发的重涂市场还不足存量市场的10%,开拓空间巨大。

    同时,2017年开始部署的老旧小区改造,或将于今年迎来加速落地,我们测算如果按照5年的改造规划规划,每年将为外墙涂料带来77亿元左右的空间。

    2016年我国房地产开发企业房屋竣工面积10.6亿平,农户房屋竣工面积7.96亿平,农村市场的涂料需求量与城镇大体相当。而在蓝海需求的背后,农村市场相对一二线市场,对国产品牌来说,更是有竞争压力小、成本压力小,政府支持大、市场潜力大等优势,未来发展空间可观。

    国产涂料优秀品牌三棵树:近年来公司收入稳步增长,2018年突破35亿,2014至2018年间复合增长率为23%,增长稳健,势头良好。其中公司工程墙面积拓展迅速,受益于公司对地产商的定制化服务、对工程经销商的完善培训机制,15-17年公司工程墙面漆收入都保持40%以上的高速增长。

    零售方面,公司由三四线起家,目前在三四线已有13000家终端门店,并通过“马上住”切入一二线市场及重涂市场,效果显著,近年来无论是订单数量还是客单价,都取得了高速增长,提高了公司的品牌知名度及产品定位。

    公司毛利率及费用率都较高,期间费用率自15年来呈下降趋势,其中销售费用率下降显著。我们认为公司呈现良好的扩张态势,有望通过收入水平的提高逐步降低费用率水平,为业绩增长带来显著弹性。

    风险提示:原材料价格大幅波动,需求超预期下滑。