「国金研究」维生素行业深度：维生素产物代价受供应端打击大

国金证券研究所

资源与情况研究中间

化工团队

焦点结论

投资发起

我们认为VA短期内将维持强势，受益于巴斯夫复产不及预期，代价仍有上行空间；维生素E因为行业竞争格式将获得极大改善，产物代价中枢有望上移，发起存眷新和成及浙江医药。

行业概念

维生素行业的研究首要集中在供应端：维生素是生物体所需的微量营养元素，是维持机体正常代谢和性能的必需物质。其下游需求首要为饲料，虽然在个体年份养殖行业的打击将短期对维生素需求发生影响，但光滑之厥后看维生素需求仍出现平稳增加态势，因此对于维生素行业的研究首要集中于供应端。

猪瘟的边际影响将慢慢削弱，养殖集中度的晋升有望对冲非洲猪瘟所带来的影响，维生素需求也有望触底回升：2018 年至今，全球非洲猪瘟伸张，极大地影响了生猪养殖行业，从而使得猪饲料以及维生素行业的需求面对压力。据我们测算，在乐观、中性、灰心情景下，中国猪瘟对全球饲料需求别离影响3.77%、4.46%、6.04%；虽然短期内需求难以获得提高，但我们认为猪瘟的边际影响将慢慢削弱，跟着养殖集中度的晋升以及下游需求的慢慢恢复，维生素需求有望触底回升。

行业竞争格式慢慢不变，产物代价的持久趋势取决于供需格式的转变：行业颠末多年的并购整合以及财产转移，已经形成了中国、德国巴斯夫以及荷兰帝斯曼鼎足之势格式。因为维生素在其首要下游饲料成本中占比极小，客户对维生素的涨价不敏感。产物代价的持久趋势取决于供需格式的转变，对于技能壁垒高，寡头垄断的品种，其可保持较长周期的丰盛利润。因竞争格式的差别其代价弹性的先后顺序是VB5>VA>VD3>VB1>VH>VK3>VB6>VE>VB2>VC>VB3。

差别于大宗周期品，维生素行业有其明明的奇特性，详细来说：1、市场范围小、产物全球流动；2、下游需求不变，且成本占比小；3、首要产物集中度高，且呈寡头垄断格式；4、产物的焦点壁垒在工艺及要害中心体的合成上；5、行业代价的焦点决定因素在于供应端；6、代价弹性大、时机多，每年城市存在强势的涨价品种，好比：13年的生物素，14年的VD3，15年的VB5，16年的VB1，17年的VA、VE。

我们认为VA短期将维持强势，VE代价中枢有望上移。详细来说，VA技能壁垒高，寡头垄断格式不变，叠加海外巨头装备老化变乱频发，高红利有望连续；VE因为帝斯曼与能特建立合伙公司，行业竞争格式将极大改善，产物代价中枢有望显著抬升；VK3因为铬矿资源的稀缺及联产的铬鞣剂低迷，估计行业将来新增产能动力不足叠加出产贸易绩压力，产物代价中枢有望向上；VD3原料供应重要仍将连续，产物景气有望延续；

VB1、VB6短期老手业竞争格式较为集中，龙头把控能力强，可能存在阶段性时机，但新增产能慢慢投放，竞争格式将有所弱化；VB3、VB5竞争趋向猛烈，行业仍处于抢份额阶段，协同性较差；VB2、VC处于重整阶段，产物代价的连续低迷会加快行业洗牌，估计产物代价的大幅向上需要比及新秩序形成。

风险提醒

产物代价下跌风险、市场竞争加剧风险、需求下滑风险。

以上内容节选自国金证券已经公布的证券研究陈诉，详细阐明内容（包括风险提醒等）请详见完备版陈诉。若因对陈诉的摘编发生歧义，应以完备版陈诉内容为准。