医药黄金赛道：连锁药店行业投资机会分析

　　我国连锁药店成长空间巨大。

　　2018年我国药品零售市场规模为4002亿元，同比增长7.5%，增速同比继续略有下降。我国的零售药店分为连锁药店和单体药店，其中零售连锁药店有25.5万家，零售单体药店23.4万家，从2012年开始，我国零售药店的连锁化率快速提升，连锁化率从2012年的36%上升至2018年的52.2%。

　　虽然行业连锁化率快速提升，但行业集中度依然不高，行业前十名企业市场占有率约21.58%，行业前一百名企业市场占有率45.33%，相比之下，美国前三名零售企业超过90%的市场占有率，85%零售药店连锁化率，我国连锁药店仍有巨大的成长空间。

　　处方药网售或有条件放开，有望带来千亿增量市场。

　　“医药分开”与“处方外流”相互配套，公立医院药品零加成、药占比限制等政策成为处方外流的主要推动力。2017年医药药占比为31.1%,假设2018、2019年药占比分别下降1个百分点，2020年将有1000亿金额的处方外流药品从医院端外流到零售药店终端。

　　截止2019年5月，已有多省市发文搭建处方流转系统或机制，推动处方外流，包括：广西、四川、江西、辽宁、重庆、湖南、贵州、宁夏、海南等，处方外流探索不断加速。此外，带量采购大幅降低医院端药品价格，随着带量采购带来药企洗牌，品牌工业企业与零售药店的合作力度反而可能加大。

　　药店分级分类管理落地，促进行业整合不断提速。

　　2018年11月，商务部联合药监局、卫健委和医保局发布《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》，依据经营面积、软硬件设施、执业药师配置人数、仓储条件等核定药店类别，并赋予相应经营权限。

　　分级标准成为医保定点药店资质评定的重要依据，导致低类别药店生存环境进一步恶化，推动行业兼并重组不断提速。预计2019年下半年，药店分级分类管理正式稿有望出台，有望加速龙头连锁药店市场占有率提升。此外，打击骗保、举报不合规医保行为，整治执业医师挂证等政策，也有利于推动行业集中度提升。

　　连锁药店行业强者恒强，龙头企业成长空间大。

　　药店兼具零售和药品经营企业双重属性，既受益于巨大的医药消费需求，也受益于零售连锁的强终端特性和强规模效应。连锁药店的成长逻辑主要依赖外延与内生两条线，外延主要是通过连锁扩张，内生主要通过品类扩展或多元化。连锁药店强者恒强，规模效应容易自我强化。

　　连锁药店龙头凭借规模优势可享受规模化直接采购收益和厂商共建带来的渠道溢价，因而毛利率更高。盈利能力提升进一步强化资金实力(盈利+融资)，进而可新建和并购更多门店，进一步扩大营收规模，形成正反馈循环，强者恒强的特性明显。

　　连锁药店多元化是指药店在经营药品以外引入非药品经营，常见的多元化品类包括食品、日用杂货、保健品、医疗器械、饮片、药妆、奶粉等;另外，还可以提供慢病管理、诊所诊疗、煎煮中药饮片、熬制阿胶等健康服务。

　　不宜过分夸大电商对连锁药店取代效果。连锁药店相对于其他普通商品，其特殊之处在于药品的信息不对称较强，面对面服务的信赖度相对较高，同时大部分非慢病药品的需求是紧急的。在新零售产业大潮之下，药店连锁仍大有可为，电商和药店应更多定义为互补而不是竞争。

　　综合来看，连锁药店行业具有较高的天花板，合理的中长期增长逻辑。从发展现状来看，目前国内连锁药店集中化的趋势日益明显，销售同比增速指标中，十强>百强>全国平均，尤其是已经上市的连锁药店龙头，2019年一季度上市连锁药店标的收入、净利润同比增长31.1%和30.6%，收入、利润增速达到新高，远超行业平均。