建筑行业2019年中期策略:需求端改善确定,聚焦行

　　2019年房地产投资展望：房地产投资增速将下行，但需求好于 2018年受土地购置费大幅下降拖累，预计 19年房地产投资增速在 4月见顶之后将逐月回落，但对于建筑工程行业而言，当期需求主要由建安工程投资决定，考虑前期较好的新开工及较低的库存，预计 19年建安工程投资增速将保持各位数增长，截止 4月，房地产建安工程投资增长 5.2%，其中建筑工程投资增长 9.1%，明显好于 2018年的，18年建安工程投资负增长（-3%）。

　　情景分析的结果显示 19年房地产投资增速悲观情况为 3.3%，中性预测 6.8%，乐观情况是 9.1% ，19年下半年房地产投资增速下滑已成定局，来自地产的真实需求将好于 18年。

　　2019年基建投资展望：基建投资进一步复苏需要更多政策支持我们认为对地方政府的债务约束及融资手段如果没有进一步放松， 则从现有的资金来源的分析框架来看，2019年基建投资增速虽不悲观，但也不会太乐观，主要原因在于：

　　不悲观是因为非标的抽血效应已经在 2018年充分体现，考虑目前社融中，非标融资虽然继续为负，但是委托贷款已经转正，信托贷款每个月收缩大约800亿，全年整体来看，非标整体收缩 4000亿左右，较 2018年 1.4万亿的收缩显著好转；

　　不乐观则是因为，自筹资金中的其它项，2018年是大幅增长的，但是这种增长不具备持续性，我们预计会在 19年回落至正常水平，而资金来源的其他方面增量有限，难以支持基建投资增速继续走高；

　　在我们的中性预期下，2019传统口径基建投资增速大约在 5.6%左右，新口径则落在 8%左右，如果后续有更多鼓励政策出台，则不排除基建投资增速能更进一步。无论如何，19年基建投资增速高于 18年是大概率事件，因此从需求端的角度来看，是好于 18年的。

　　2019年行业产值增速展望：预计 2019年行业增速大约为 6.7%基于对 2019年地产投资增速和基建投资增速的分析，我们预计 2019年固定资产投资增速大约为 4.8%，我们以地产投资和基建投资作为自变量，以建筑业作为因变量做回归分析，可进一步拟合出 2019年行业产值增速，拟合结果显示，2019年建筑业产值增速约为 6.7%，较 2018年小幅回落。

　　从回归结果来看，2019年行业产值增速可能小幅回落，但从实际前 5个月的情况，以及我们对 2019年需求端的判断，我们认为 2019年行业产值增速不排除小幅回升的可能。

　　投资建议，维持“增持”评级今年以来，板块表现较差，主要还是市值占比较大的基建链表现较差，一方面去年下半年政策转向后，板块在去年下半年有相对收益，相当于提前于其他板块上涨，另一方面，年初政策面有一定的微调，强调“新基建”对传统基建预期形成负面影响。

　　展望下半年，我们认为 1-5月较差的经济数据和基建投资数据将对引发政策面的再一次变化，考虑下半年房地产投资将迎来趋势性下行，而制造业投资在房地产下行和贸易摩擦的背景下，也难有起色，为保持经济活动的稳定性，加大对基建的支持力度可能将成为必要选择，基建链作为估值驱动的板块，可能有超额收益机会。

　　从地产链来看，尽管我们认为今年来自地产端的真实需求不差，但数据端的持续下行将对二级市场表现构成压力；从中长期来看，我们认为建筑工业化是行业未来的发展趋势，建筑工业化将主要涉及钢结构和内装工业化。

　　基建央企是基建链的首选，基建成长关注设计我们前文对 07年以来板块超额收益的 6次机会做了统计，在这里，我们将基建企业分成三大类：分别是基建央企（8家），基建地方国企（家），基建民企（家），从三类企业的历史表现来看，在 6次超额收益机会中，央企的表现明显好于民营企业，除 2010年外，5次超额收益机会中表现最好的均是央企，包括 2018年三季度以来的表现，因此，央企依然是基建产业链的首选。

　　基建产业链价值型我们重点推荐建筑行业的核心资产中国铁建、中国中铁、中国交建，成长型我们重点推荐设计行业的苏交科、中设集团。

　　装饰可能是房建链的最好选择，其次关注装配式建筑推进长期来看，房地产行业景气高点已过，但由于劳动力拐点来临，建筑工业化成为发展趋势，有望带来新的机会；对于 2019年房建产业链的投资机会，我们重点房建链核心资产中国建筑，以及内装工业化标的亚厦股份、 家装龙头东易日盛；建议关注钢结构标的如鸿路钢构。