油田服务与装备制造业前瞻:周期再起,涅槃者再出

　　[研究报告内容摘要]

　　油田服务与装备制造业（简称油服行业）是油气上游开采链上重要一环。从产业分工来看，装备制造商向服务商提供专业油服设备，服务商进而向油公司提供乙方服务，协助油田产能建设与维护等。相比装备制造，服务市场容量更大，占全球油服市场超过 50%的市场份额。油服是强周期性行业，行业景气度与上游油公司资本支出息息相关。在全球长周期复苏的大背景下，受益于能源安全政策驱动，整体中国油服行业在未来两年内预计都将维持高景气。因此，我们重申对油服行业的积极观点并维持超配评级。

　　全球长周期复苏。 油田产量自然衰减，需要不断投资新井来稳产、 增产。经历了 20年来最长的行业寒冬，当下油田稳产压力陡升。 BP 的数据显示 17年全球每一百万桶\/天的原油产量只获得油公司 23亿美元的稳增产投资，明显低于 10年均值 34亿美元，也低于上个周期起点（ 2010年） 32亿美元。投资不足增加了稳产难度，除中东与美国以外地区的原油产量占全球总产量约 51%， 我们注意到其月产量自 16年底起加速下滑， 并持续至今。受稳产难度增加、叠加 OPEC 减产拉动，原油供需长期紧平衡可期，利好上游投资长周期复苏。

　　页岩油带来波动加剧，但不改复苏趋势。 市场担心页岩油快速上产破坏供需紧平衡的格局。我们的判断是，页岩油可能会带来短期供需扰动，但无法左右长期紧平衡格局，上游投资前景依然光明。即使在悲观情境下，如果美国页岩油在未来 7年继续以过去 3年的年化增长率（ 8%）快速增长，在供需平衡的前提下，页岩油增量只能弥补年均 1.9%原油产量损失（除美国以外地区） ，而EIA 数据显示全球油田的衰减率在 3%-6%的范围内，供需紧平衡格局长期仍未改变。虽然在单年高两位数增长的页岩油产量冲击下，供需可能短期失衡，但受 OPEC 减产调控，市场再平衡可期。

　　中国强周期，明年会更好。 在整体全球上游投资长周期复苏的大背景下，中国上游投资复苏更快、力度更大。 17年中石油与中石化上游资本支出增速由负转正，早于全球； 18年分别同比增长 17%和 34%， 高于全球平均 8%。我们认为能源安全与自身储量更替是两个重要的驱动力。在当下油价水平下，展望未来，中石油和中石化继续增加资本开支空间犹存，不考虑外部融资的话，我们预计中石油和中石化的上游资本支出最高分别可达 2810亿元和 880亿元，对应 19年预算水平，油服市场潜在还有 704亿元的市场增量。微观上，在四川页岩气与新疆市场，我们都观察到了明显的油服工作量与价格提升，明年价格继续提升确定性大。

　　首选民营油服。 中国油服市场二元分化，国营油服占据 85%的市场份额，工作量有保证，但利润率受限；民营油服和国际油服占据剩下 15%的市场份额，商业模式灵活，市场回暖，工作量与利润率齐升。在全球长周期复苏的大背景下，受益于能源安全政策驱动的中国强周期，我们首选民营油服，推荐华油能源、安东油田服务、宏华集团和海隆控股。