行业研究： 钢铁行业:钢材盈利继续下降 预计矿

　　市场行情：上周钢铁指数下跌0.06%。上周钢铁指数相对上证、深成、沪深300指数的收益分别0.95、2.42、1.44个百分点。上周主要上市钢企中，沙钢股份、西宁特钢、玉龙股份涨幅靠前。

钢材价格：上周Myspic钢价指数上涨0.28%。其中Myspic长材和扁平材指数涨跌幅为0.64%、-0.17%。5月24日螺纹钢期货主力合约收盘价3889元\/吨，周涨跌幅3.13%；螺纹钢现货4090元\/吨，周涨跌幅0.49%。热卷期货主力合约收盘3726元\/吨，周涨跌幅1.20%；热卷现货4010元\/吨，周涨跌幅-0.50%。

成本价格：上周铁矿石价格上涨，冶金焦价格持平。MyIpic矿价指数上涨4.51%，其中进口矿价指数周涨跌幅为5.60%，国产矿价指数周涨跌幅为2.86%。普氏62%铁矿石指数为102.45美元\/吨，周涨跌幅7.90%。铁矿石期货主力收盘732.0元\/吨，周涨跌幅3.54%。唐山二级冶金焦价格为2050元\/吨，焦煤、焦炭期货主力周涨跌幅分别为2.01%、7.33%。唐山废钢价格持平。海运费指数BDI上涨3.49%。

盈利水平：上周钢材毛利总体下跌，盈利钢企占比环比上升。5月24日，螺纹钢、热卷、冷卷、中板用澳矿模拟的吨钢毛利分别为592、462、-116、437元\/吨，周环比分别变化-71、-79、-88、-62元\/吨。上周全国163家样本钢厂盈利钢厂占比82.82%，周环比上升0.61pct.，月同比上升4.30pct.。

　　供给情况：上周全国高炉开工率环比上升。上周全国163家样本钢厂高炉开工率为71.13%，周环比上升2.07pct.，月同比升0.55pct.。4月中旬全国重点钢企粗钢日均产量200.57万吨\/天，环比变化2.59%，月同比变化5.44%。‘库存水平：全国主要城市钢材社会库存降3.50%。4月中旬重点钢企钢材库存1283万吨，环比变化3.88%，月同比变化-7.42%。上周全国主要城市五种主要钢材社会库存合计1122万吨，周环比变化-3.50%，月同比变化-11.83%。其中长材和板材社会库存分别为703万吨和419万吨，周环比分别变化-4.88%和-1.08%。上周港口铁矿石库存1.28亿吨，周环比-3.32%，月同比变化-4.91%。

行业动态：徐钢集团产能置换方案出台。江苏省工业和信息化厅公布徐钢集团产能置换方案，徐钢集团拟以1.25：1比例置换原2座550立方米高炉及荣阳钢铁、龙远钢铁两座高炉，置换产能总计180.2万吨。公司公告：杭钢股份拟进行重大资产重组。杭钢股份拟收购冶金物资、杭钢国贸、东菱国贸等公司股权。本钢板材拟公开发行A股可转换债券。

投资建议：钢材盈利继续下降，我们预计矿价已到顶部。下游需求较好但供给仍较多。从往年经验看，4月份是每年需求最旺的季节，这主要是春季开工集中采购所致，我们预计季节性因素将开始慢慢体现。供给压力下，成本大涨难以转嫁。2014年普氏62%为96美元\/吨，目前矿价普氏62%已经达到104美元，考虑到目前海运费比2014年平均低了4美元左右，相当于对外矿来说，矿价已经110美元\/吨。在此价格下，全球停产矿石将会有明显利润，我们认为会有部分慢慢开启。此外我们认为Vale的Brucutu随时有复产可能，随着我国需求下降，我们预计大概率目前矿价已经进入顶部。钢铁板块年初至今仅涨7%，涨幅明显弱于其他指数，随着成本上涨盈利下降，维持中性投资评级。

风险提示：行业波动性仍存，对外贸易不确定性风险。