行业研究： 保险手续费及佣金支出扣减新政速评

　　2019年5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，将保险公司手续费及佣金支出税前扣除比例提升至18%，显著增厚保险公司净利润，政策超预期。

　　摘要：

　　减税政策出台进展超预期：此前，对于手续费及佣金抵扣比例上限抬升的可能，市场有所了解但没有太高预期，主要因为市场认为在当前经济增速放缓，政策出台不确定性加大。而2019年5月29日财政部公布的新抵扣政策，时间节奏上超预期。政策对财险公司基本面利好影响更大：在72号文之前，财险公司对超过保费收入扣减退保后的15%部分不予以税前扣除。由于车险费改导致的手续费提升对财险公司的税负压力较大，进而影响利润增速。因此此项政策出台对财险公司节税改善明显。静态测算，平安财险\/太保财险人保财险因此提升财险归母利润分别为15%\/25%和12%。

　　政策对寿险公司的长期影响弱于财险，但更有利于鼓励寿险转型：在号文前，寿险公司对超过保费收入扣减退保后的10%部分不予以税前扣除。由于在理财转保障、趸交转期缴的转型期中寿险公司，期初佣金率会更高（因为续期佣金率很低或没有，见图1），处于转型期的寿险公司过去几年的手续费率趋势性上移，但随着续期保费占比提升，后续佣金率其实会步入下行趋势。所以，对寿险影响持续性低于财险。但税收政策将更加鼓励寿险转型保障。静态测算，对于平安寿险\/太保寿险寿险\/新华寿险\/中国人寿的影响分别为15%\/24%\/75%\/22.5%和43政策对价值有提升，但影响有限：由于部分保险公司在内含价值测算过程中并不考虑这一税收因素，因此大部分保险公司的有效业务价值不受此政策影响；而即使在内含价值计算时考虑这一税收因素，因为对于步入转型稳定期的寿险公司其手续费\/（保费收入-退保支出）会下降，因此对于有效业务价值的影响也很小。但由于政策确实会增厚利润，并传导至ANW，因此对于EV也有一定正向影响，但影响幅度并不大（具体测算见表1）

投资建议：政策利好保险公司的利润和价值提升，但对寿险影响小于财险。A股上市公司中产险业务占比较高的中国人保和中国太保更为受益。

　　维持行业整体“增持”评级。风险提示：利率重新下行；股市整体后续表现不达预期；新单增长不及预期。