行业研究： 商业贸易行业周报:网络零售增速换挡

　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨4.73%，跑赢沪深300指数2.36个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨27.47%，跑输沪深300指数0.13个百分点。子板块方面，超市指数上涨3.58%，连锁指数上涨4.87%，百货指数上涨4.44%，贸易指数上涨5.72%。相对于本周沪深300上涨2.37%，中小板指涨幅2.72%而言，商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为新华锦、宁波中百（维权）、传化股份、东方创业、南方新百，分别上涨20.77%、18.61%、17.47%、16.12%、13.44%。本周跌幅排名前五名为下跌为东百集团、广博股份、中兴商业、新华百货、鸿达兴业，分别下跌幅为4.55%、4.49%、4.05%、3.80%、2.51%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来服务收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求；战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2，453.11\/3，113.63\/3，814.57亿元，实现归母净利润133.20\/19.66\/31.81亿元。

新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居\/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%\/21%\/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20年贡献收入约为1\/5\/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43\/95.67\/107.62亿元，同比增速为2.68%\/13.32%\/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06\/6.35\/8.16亿元。

南极电商：我们认为，高性价比\/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，维持“买入”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020年，南极电商授权产品GMV分别为205.21\/301.94\/439.67亿元，同比增长65.45%\/47.14%\/45.62%；实现营业收入33.55\/42.87\/59.79亿元，对应增速为240.29%\/27.80%\/39.46%；实现归母净利润8.86\/12.88\/17.48亿元，同比增长65.84%\/45.39%\/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25倍PE，估值为263.25亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为278.25亿元，维持“买入”评级。