海大集团(002311)：饲料稳健增长 龙头地位彰显

　　2020H1 归母净利11.04 亿元，yoy+63.82%

    　　公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年，公司实现归母净利润11.04亿元，yoy+63.82%。单季度看，20 年第二季度，公司实现归母净利润7.96亿元，yoy+44.20%，环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为1.46 元、1.76 元以及1.89 元，维持“买入”评级。

    　　水产料增长稳健，猪料继续拓展市场，饲料龙头地位稳固20H1 公司饲料龙头地位彰显：1）水产料方面，受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响，上半年全国水产投苗量有所下滑，但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额，水产料销量同比+15%左右，预计贡献净利4 亿元左右；2）禽料方面，受到玉米价格上涨导致成本上升影响，公司禽料毛利率有所下滑，但同时公司研发优势及品牌效应得以显现，禽料销量同比+32%，预计贡献净利2 亿元左右；3）猪料方面，公司加快猪料市场拓展，利用整体解决方案培育客户资源（其中，北方地区销量同比+70%），预计贡献净利1 亿元左右。

    　　猪料增长潜力大，养殖利润有望持续释放

    　　据农业部，全国能繁母猪存栏已经环比9 个月增长（19 年10 月-20 年6月），生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%，但我们预计，随着生猪补栏持续进行，下半年公司猪料销量有望大幅提升，全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产，再到市场端的一体化运营能力，加上强大的研发优势，可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求，有望在生猪后周期实现α与β双击。

    　　此外，公司养殖业务持续推进，上半年生猪养殖收入13.4 亿元，我们预计贡献净利2 亿元左右，生猪高景气下养殖利润有望持续释放。

    　　动保业务稳步增长，体系化服务效果显现

    　　20H1 公司动保业务实现收入4.06 亿元，同比+23%，增长稳健，我们预计实现净利1 亿元左右。自2019 年公司建立动保服务体系以来，动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现，在行业中饲料需求（尤其是水产料、猪料）出现下滑的情况下，以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场，其中水产料销量逆势增长15%。我们预计，公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用，进一步提升饲料销量。

    　　饲料龙头地位稳固，维持“买入”评级

    　　产品为矛+服务立本，饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为1.46/1.76/1.89 元，参照可比公司2020 年44 倍左右PE 估值，我们给予公司2020 年43-45 倍PE，上调目标价至62.78-65.70 元（前值61.32-64.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：自然灾害和疫病风险，原材料价格波动，猪价不及预期。