行业研究： 中泰食品饮料周报（第18周）:真金不

年初至今，食品饮料涨幅位居行业前二，仅次于农业板块。结合4月份披露的年报以及一季报，我们认为食品饮料行业造血功能强，在消费升级的大背景下，行业指数有望不断突破高点，投资机会不断。

4月组合超额收益依旧明显。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（7.75%）、古井贡酒（9.35%）、顺鑫农业（-4.34%）、青岛啤酒（18.14%）、元祖股份（2.14%）,组合收益率为6.61%。同期上证综指下跌-0.40%，组合领先上证综指7.01%。5月推荐组合为：五粮液、古井贡酒、口子窖、中炬高新、伊利股份和元祖股份。

白酒总结：本周白酒上市公司年报和一季报全部披露完毕，我们分别从板块整体、上市公司财务数据、财务指标三个方面展开分析：

板块整体：行业显著回暖，份额进一步向品牌集中。从板块整体来看，18年白酒板块实现收入2121.62亿元，同比增长25.53%，实现净利润698.52亿元，同比增长33.57%，19Q1白酒板块实现收入769.15亿元，同比增长22.26%，实现净利润276.82亿元，同比增长27.87%，虽然19Q1环比18年全年有所下降，但环比18Q3大幅回暖，且18Q1板块业绩基数较高。值得注意的是，与中酒协公布的全行业2018年12.88%的收入增速相比，上市酒企增速明显更快，表明行业集中度进一步提升，消费升级背景下名酒优势将持续放大。

上市公司数据：一线白酒表现更优，二三线酒企结构升级明显。从上市公司数据来看，一线白酒业绩表现明显更优，茅、五、泸净利润增速分别为32%、30%、43%，主要是茅台供需偏紧背景下高端酒普遍动销回暖，从节后批价持续回升可见一斑，近来飞天和普五批价已进一步上行至1900元以上及900元左右。二三线白酒业绩有所分化，其中徽酒龙头古井、口子业绩双双超预期，主要是产品结构显著换挡升级，古井8年、口子10年及以上产品放量增长，而苏酒梦之蓝、国缘等高价位产品同样表现更为突出，因此结构升级是二三线酒企实现突围的重要动能。

财务指标：产品结构升级带动盈利能力提升。从盈利指标来看，2018年白酒板块毛利率为77.24%，同比提升2.95pct，期间费用率为16.67%，同比下降2.03pct，正如上一段所分析的，产品结构升级驱动酒企盈利能力持续提升。19Q1白酒板块毛利率为77.03%，同比提升0.68pct，期间费用率为14.50%，同比下降0.14pct，一季度盈利能力相对保持平稳。

展望未来：品牌集中、结构升级趋势显著，看好优质酒企投资前景。结合以上分析，不难发现均呈现出一个规律，即品牌集中、结构升级是行业现阶段发展的显著特征。这进一步验证了我们的观点，由总量经济高速增长驱动的白酒量价齐升的时代已经过去，由消费升级驱动的白酒品牌集中、结构升级的时代正在到来，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利，从这个角度来讲，我们认为一线酒企（茅、五、泸）和真正能够持续结构升级的二三线酒企（古、口、洋、汾）将成为下一阶段行业发展的赢家，持续看好优质酒企的投资前景。

食品总结：乳业结构升级明显，绝味\/青岛啤酒\/元祖向好趋势依旧。

绝味食品：门店加速扩张，成本压力环比改善。2019Q1收入增长19.63%加速明显，主要系（1）2018年春节位于一季度中间，净开店数量较少，收入增速仅10.11%，基数较低；（2）2018年底门店数量为9915家，2019Q1公司加速突破万店，对老加盟商给予开店优惠政策；（3）部分市场试点椒椒有味和绝味鲜货，一季度末预计门店数量20家左右，成为新的增长点。全年看，2018年净开店862家接近800-1200家的开店规划下限，2019年开店速度有望加快，同时椒椒有味和绝味鲜货模式成熟后有望迅速扩张。2018年鸭副冻品价格持续上涨，2018Q1-Q4公司单季度毛利率为34.42%、36.39%、33.92%、32.47%，三四季度毛利率持续下降。2019Q1公司毛利率为33.31%，同比增加1.11个pct仍有压力，但环比2018Q4的32.47%出现回升，成本压力环比减弱。绝味作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒，具备广阔的下沉空间。2019年绝味鲜货、椒椒有味有望进入开店扩张期，成为公司新的增长点。

青岛啤酒：量价齐升推动收入超预期，利润进入快速释放期。2019Q1公司实现啤酒销量216.6万千升，同比增长6.6%，主要系：（1）公司加大品牌投入，积极开拓市场；（2）餐饮行业复苏；（3）2019年春节气温较高。吨酒收入受益产品结构升级+提价滞后效应+补提，同比增长4.48%。分档次看，青岛主品牌实现销量117.5万千升，同比增长8.5%，其中“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量为58.8万千升，同比增长10.5%，均高于6.6%的整体销量增速。一季度吨酒成本同比上升3.61%，低于2018年上涨幅度，成本压力减缓。公司一季度销售毛利率上升0.51个pct至39.66%。2019Q1公司销售费用率+0.77个pct至17.50%，主要系加大品牌宣传力度，一方面带动销量增长，另一方面有利于推广高端产品进行结构升级。综合来看，2019Q1销售净利率提升0.75个pct至10.61%。青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头，有望受益格局改变后的集中度提升。公司持续推进关厂，提升产能利用率以实现降本增效。同时，2019年4月1日起增值税率从16%下降到13%，公司利润将加速释放。复星作为财务投资者入主青岛啤酒，有望推进公司内部机制改革，大股东青啤集团承诺于2020年6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划，企业经营活力有望充分释放。