中国白银行业研究报告

白银行业 “白银技术升级技改工程”已经达产，该项目大幅提升清洁白银的生产产能。“5 万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”2017 年已经达产，提升了白银产品的精深加工能力和产品附加值，使得公司的电铅产能逐渐释放，对公司业绩的增厚效应明显。公司定增项目“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”、“3 万 t/a 二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”已经开始建设，建成达产后公司生产线的技术水平将进一步提升，产能也将稳步扩张。

英国萨塞克斯大学的科学家们通过研究发现，可以将石墨烯——由单层碳原子组成的一种物质——和银纳米线结合到一起，生成一种和常规显示屏性能相似的屏幕，而这种制造技术的成本只是常规显示屏制造成本的一小部分。新的科学技术为白银产业开辟了一条全新的道路。尽管目前来看，这种新技术并不会引起对白银的需求量井喷式增长，但长远来看白银在高科产业的运用会逐渐形成趋势，而且这样的趋势不仅建立在成熟的科学技术基础之上，而且还有可观的经济成本基础。因此我们正在进入白银市场令人心动的时刻。白银的价值是目前世界上被严重低估的资产。我相信，当均值回归重新出现的时候，白银的价格会调整到它的实际价值，或者意味着，它将会在很短的时间内发生巨大的财富转化。

主要产品价格有望维持，量价齐升局面全面展开。白银：美国经济在全球占比下行的预期下，美元升值贵金属相对美元贬值幅度小，美元贬值则贵金属相对美元升值幅度大。加上特朗普政府政策效果不及市场预期的情况下，此前市场看多美元的逻辑不复存在，贵金属有很大的升值空间。近两年来，影响银价较大的是银的商品属性，下游饰品等需求旺盛，对银价形成支撑。电铅：环保压力下，TC加工费用会有较强的支撑。回收业务方面，随着公司产能的逐步达产，副产品的产量也会有相应的提升，对公司业绩具有增厚作用。

行业运行分析

白银月度进口

截止2017年9月30 日，中国白银当月进口350876千克，较上月减少5785千克，同比下降1.62%。同期银矿进口36752717千克，比上期进口量下降6.67%，但截止2017年11月30日，银矿进口数量达到65074267千克，总体呈现上涨趋势。

白银月度产量

从全球范围来看，银矿产量维持在2000吨至2500吨的水平内，总体呈现较为平稳的趋势，但国内白银月度产量呈现上升趋势，截止2017年11月30 日中国白银月产量为2176277千克，尽管较10月下降7.7%，但与全球白银产量相比，上升趋势更加明显。

白银需求分析

同白银供给类似，集成电路的生产对白银需求呈现整体上升趋势。截止2017年12月31日，集成电路生产达到1503000块，较上月增加10.35%。从历史数据来看，白银在电子和电池等方面的工业需求正在连年增长，不过这一趋势从2009年开始趋势有所放缓。相反，银饰品对白银的需求正在逐渐下降，原因和白银自身价值低于黄金等其他贵金属价值有关，也就是说，白银正在逐步退出贮藏领域。

白银库存量

尽管SHFE白银库存从2017年2月开始呈现下降趋势，但是这一趋势在7月发生改变，目前SHFE白银库存稳定在1400000公斤至1200000公斤的范围内。截止2018年1月24日，SHFE白银库存为1308319公斤，较上一期下降1.44%，库存量基本稳定。上金所白银库存从2017年6月1600000千克下降到1247010千克，不过自2017年11月开始，上金所白银库存开始稳定在1300000千克至1200000千克之间。与国内白银库存变化有所不同，美国COMEX白银库保持稳定向上的趋势，目前COMEX白银库存达到一整年内的最高值。

财务分析

白银行业营业收入呈阶段性上涨趋势，截止2016年白银行业营业收入达到2135亿元，但增长率却呈现下降趋势。净利润主要呈现先上升后下降的趋势，而且净利润增长率表现由2010年53.74%回落到目前的8.13%。从毛利率和净利率的变化来看，主要趋势仍然呈现下降的特点，截止2016年12月31日，白银行业毛利率为2.11%，与2010年的峰值9.74%形成鲜明对比。这样的财务数据向投资者反映出白银行业的生产经营呈上升趋势，不过值得一提的是，2016年白银行业毛利率相对2015年有所回升，这主要归因为2016年白银行业营业收入较上一年有较大涨幅。