行业研究： 汽车行业一季报总结:批发需求疲软

2019年一季度汽车销量同比-11.32%,盈利水平大幅下滑。根据国家统计局数据,汽车制造业2019年一季度实现营业总收入19064亿元人民币,同比-8.04%;全行业实现利润总额1096亿元,同比-27.19%;行业销售利润率(利润总额\/营业总收入)为5.75%,三费费率合计约7.42%,与18Q4相比呈下行态势。

2019年一季度乘用车、零部件及经销商板块表现均持续走弱,商用车板块盈利回暖,新能源汽车营收高增长持续。乘用车子板块营收同比-17.35%,净利同比-43.06%,毛利率、净利率有所下滑;客车子板块营收同比+1.34%,净利同比+57.69%,毛利率、净利率上升明显;卡车子板块收入同比+15.64%,净利同比+26.99%,费用率及净利率均同比改善;零部件子板块收入同比-5.51%,净利同比-25.99%;经销商子板块收入同比-20%,净利同比-57.35%;新能源汽车子板块收入同比+34.71%,净利同比-23.11%,毛利率、净利率下滑明显。

2019年一季度汽车板块整体估值经历一轮修复行情,后期走势分化。整车层面,Q1汽车市场终端需求持续疲软,延续下行趋势,但在经历2018年的深度回调后,Q1整车板块估值有所修复。我们认为整车终端需求真实存在,景气度中长期上扬是大概率事件。

投资建议。我们认为,乘用车行业即将迎来三年上行周期,再购需求将成为未来三年销量主要增长来源。受4月1日增值税调整、国六排放法规即将部分区域推行等因素影响,消费者处于持币观望状态,行业底部区间基本清晰,而景气度中长期上扬是大概率事件。

(1)行业上行周期即将开启,关注具备业绩及估值双弹性的标的。目前整车销量跌幅开始缩窄,需求客观存在,建议关注自主品牌标的长城汽车及低估值高分红龙头上汽集团。零部件公司建议关注具备细分行业红利及长期成长性的标的,比如德赛西威、华域汽车等。

(2)电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020年随着大众MEB平台、通用BEV平台的导入,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域,建议关注比亚迪。零部件层面,我们认为未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体(传感器、功率器件、控制器等)两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等,以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。

风险提示。整车销量低于预期的风险;新能源汽车政策变化的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。