来自 行业研究 2020-06-01 12:18 的文章

国泰君安:龙头的配置价值在宽流动性环境异常

  海外风云再起,从市场对风险的定价看,调整压力仍存。本轮全球共振的货币宽松增大了下跌的阻尼,当前仍是龙头溢价时代中途。中期维度,市场欲扬先抑。

  摘要

  不及预期的冲击VS.流动性充足带来的龙头溢价:关注未来的催化时点。当前,指数未有较大调整,但是结构之中分化巨大。我们在《空窗期也要保持警醒》中提出,当前市场所定价的预期是最乐观的预期,仍需要警惕不及预期的可能。第一,流动性宽松的边际需要修正。第二,外生性风险的冲击需要审慎评估。第三,微观交易结构上,各类风格已完成轮动、估值分化严重,破局需要新的超预期。但是,海内外宽松的货币政策与较低的利率环境,使得资金较为充足,不论是国内新成立基金还是北上资金,这将会使得流动性带来较大的龙头估值溢价。如何演绎?这取决于未来的关键催化时点,是否会带来预期剧烈分歧,比如G7会议、中报、美国大选进程等相关事件时点。当前,指数存在失真倾向,未来消费板块和行业内龙头股的走势将决定调整的幅度。

  风云再起之一:港股的情绪传导。从过往一年的数据来看,香港问题对港股边际影响较大的时期主要集中于2019年7-8月份,对A股的传导情绪较大。2019年9月后外生事件对香港的影响逐步消退,今年初以来的下行也以美股暴跌、海外流动性、疫情问题为主逻辑。尽管国安法的短暂冲击已消弭,但我们也仍需警惕未来随着中美关系恶化,香港问题风险加剧带来的新的冲击。

  风云再起之二:中美关系的斜率迎来加速期。5月29日,美国总统对香港问题召开新闻发布会,成为中美关系近期恶化的新高点。从“疫情甩锅”到当前的“制裁香港”、“退出WHO”,美国频繁的动作背后是政治博弈。大选临近,中美问题对市场冲击的重点不在于短期事件的影响,而是在于未来一段时间内,大选临近带来的中美关系斜率的加速。

  放水之下无熊市?龙头溢价时代。这一轮是全球货币宽松的共振,异常充足的流动性为市场提供了强有力的估值支撑。国内资金和外资都有良好的环境,这直接支撑的是龙头估值。我们认为,未来一段时间,很难看到全球市场流动性的拐点,龙头的配置价值在宽流动性环境异常突出。相较十年前,宽松环境带动的“小市值弹性”,当前投资主体、投资思路的不同决定了当前是龙头溢价的大时代。

  配置方向:中期思维,仍是龙头占优,风格优选消费和科技。参考当前配置思路仍是风格配置为主导,风格内部,行业间差异淡化、行业内差异加大。往后看,投资主线仍是围绕2条展开:1)低估值+稳盈利组合,周期(建材/机械/建筑)、消费(小家电/新能源汽车)、科技(通信/军工)、金融(券商)。2)全年维度把握科技主线,电子、通信、计算机但流动性修复的过程不会一帆风顺。

  风险提示:疫情二次冲击、中美关系恶化。

  目录

  1. 风云再起之一:港股的情绪传导

  2. 风云再起之二:中美关系的斜率迎来加速期

  3. 放水之下无熊市?——龙头溢价时代

  4. 中期维度:低估值+稳盈利

  5. 五维数据全景图

  正文

  当前,指数未有较大调整,但是结构之中分化巨大。尽管上证指数短期来看未有充分的调整,但我们观测创业板指数、风格结构以及行业龙头实际上调整幅度较大。当前,指数存在失真倾向,未来消费板块和行业内龙头股的走势将决定调整的幅度。

  不及预期的冲击VS.流动性充足带来的龙头溢价:关注未来的催化时点。我们在《空窗期也要保持警醒》中提出,当前市场所定价的预期是最乐观的预期,仍需要警惕不及预期的可能。第一,流动性宽松的边际需要修正。第二,外生性风险的冲击需要审慎评估。第三,微观交易结构上,各类风格已完成轮动、估值分化严重,破局需要新的超预期。但是,海内外宽松的货币政策与较低的利率环境,使得资金较为充足,不论是国内新成立基金还是北上资金,这将会使得流动性带来较大的龙头估值溢价。如何演绎?这取决于未来的关键催化时点,是否会带来预期剧烈分歧,比如G7会议、中报、美国大选进程等相关事件时点。

  1. 风云再起之一:港股的情绪传导