有色金属行业研究：稀土公司产量、库存及财务分析

投资要点：

    投资建议。本文主要梳理国内主要稀土公司2019 年的产量、库存及财务情况，我们看好稀土板块投资机会，建议关注五矿稀土、盛和资源、广晟有色、北方稀土。

    产量。北方稀土控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权。近年来，在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，北方稀土获得的矿产品和冶炼分离产品分配量均占据分配总量的50%左右。盛和资源目前的产量规模仅次于北方稀土，公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了稳定的稀土精矿供应渠道，形成了轻重稀土兼有的产品结构。

    存货。我们认为，如果稀土价格有所提振，产品价格上涨叠加低价库存有望提升企业盈利。截止2019 年底，A 股稀土标的公司存货金额最大的是北方稀土，达93.3 亿元。五矿稀土2019 年底库存较年初涨幅最大，涨幅达到80.6%。我们用“存货/总市值”指标来衡量金属价格上涨对企业利润的影响，盛和资源、北方稀土存货/总市值较大，分别达到0.38 和0.30。如果收储推动稀土价格上涨，稀土企业将受益库存商品涨价带来的盈利提升。

    财务。从2019 年稀土公司全年财务数据来看，北方稀土全年实现6.16 亿的归母净利润，同比增长5.57%；广晟有色归母净利润0.44 亿元，实现扭亏为盈。盛和资源、五矿稀土、厦门钨业归母净利润均有一定程度幅度下降。

    风险提示。稀土相关政策变动；全球贸易开放程度等。