白酒市场进入后疫情时代 行业分化加剧

　　伴随着5月份的到来，白酒上市公司去年和今年一季度的成绩单也已全部交卷，从2019年下半年以来相关白酒公司的分化就已经受到关注，而在疫情影响下这种分化明显加剧，以贵州茅台为代表的龙头白酒业绩稳定，也给行业注入强心针，但今年一季度13家白酒公司负增长还是比较罕见，白酒板块“马太效应”愈加明显。

　　茅台除了稳定之外，其直营业务也受到市场分析人士关注，无论是去年第四季度还是今年一季度，其直营业务增长均表现不错，分析人士更是看好其今年的直营渠道红利释放；但作为白酒另一头——大众白酒代表的顺鑫农业，则面临地产业务拖累、毛利率下滑等困扰，以至于年报发布后直接被按在跌停板。

　　进入5月份，国内也进入后疫情时期，而且大力促进消费、促进内需也成为各地的政策，从相关市场跟踪人士的反馈来看，无论是对白酒销售影响较大的宴席、婚庆等补偿性消费，还是宴饮等消费均成恢复趋势，龙头白酒、二线品牌白酒等在节后市场中依然被看好。

　　行业分化加剧

　　白酒行业的分化是近两年来的大趋势，从相关公司的定期报告来看，在疫情驱使下，这一行业分化趋势正在加强。

　　从2019年年报情况来看，贵州茅台和五粮液是唯二营收超过500亿的白酒上市公司，而白酒上市公司中营收过百亿的也由2018年的5家增长到7家，山西汾酒、古井贡酒2019年营收加入超百亿行列。净利润方面，同样是几家头部白酒企业遥遥领先，金种子酒则是19家白酒上市公司中在2019年唯一亏损的公司，另外*ST皇台、青青稞酒2016年净利润分别为6821万元和3612万元，为其中盈利不足亿元的上市公司，其中贵州茅台和五粮液2019年净利润分别为412亿元和174亿元，摇摇领先其它企业，特别是贵州茅台一个公司的利润比其它18家白酒公司利润总和还要多一点。

　　在增速方面，除洋河股份、青青稞酒、金种子营业收入、净利润双降以外，其余公司均实现双增长。包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、水井坊等头部或二线知名酒企，2019年业绩增速超过20%。

　　另外在受疫情影响的2020年一季度，白酒公司的分化则更加明显，青青稞酒、*ST皇台、金种子酒在今年一季度亏损。在营收增速上，仅有*ST皇台、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、山西汾酒取得正增长，而且其中*ST皇台和顺鑫农业在今年一季度还均亏损；在净利润增长方面，则是只有山西汾酒、酒鬼酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、*ST皇台等取得正增长。

　　作为传统的白酒旺季，贵州茅台、五粮液等头部白酒因为疫情爆发前已经完成动销，则影响较小，对其业绩几乎无太大影响，但19家白酒上市公司中13家2020年第一季度业绩负增长还是极为罕见的，而且明显疫情对本就处在下滑趋势中的青青稞酒、金种子酒，影响更为明显，2020年一季度两家公司净利润分别同比下降109%、392%。

　　茅台直销受关注

　　提到白酒行业，必须先提贵州茅台，既是股王，也决定着整个行业的高度。

　　从最新发布的2019年年报和一季报来看，贵州茅台稳健依旧，因此也被称为行业的“定海神针”，特别是在疫情下的一季报，被券商点评为板块注入强心针。

　　2019年贵州茅台营业收入854亿元同比增长16.01%；净利润412.06亿元，同比增长17.05%；净利润412.06亿元，同比增长17.05%。整体比年初时贵州茅台发布的经营情况净利润405亿元略有增长。

　　2020年第一季度，贵州茅台实现营业总收入252.98亿元，同增12.54%，营业收入244.05亿元，同比增长12.76 %；净利润130.94亿元，同比增长16.69 %。从营收上看，高于贵州茅台年初时制定的全年增长10%的规划。

　　太平洋证券首席食品饮料分析师黄付生表示，贵州茅台一季度营收基本符合预期，净利润略超预期，净利润润增速(16.69%)比收入增速(12.54%)快，净利率提升明显，根据公司年初指引全年收入增长10%进行拆算，Q2-Q4的收入增长目标为9.14%，实现概率加大。

　　值得注意的是，无论从去年四季度情况还是今年第一季度情况，贵州茅台的直销业务正在发生变化。2019年贵州茅台直销收入72.48亿元，与上年同期的43.75亿元相比具有不错增长，而且综合2019年前三季度时贵州茅台直销渠道收入31亿元，则明显2019年第四季度公司直销收入有好增长。2020年一季度，贵州茅台直销收入19.38亿元，较上年同期的10.92亿元增长77%。各自占比7.95%、1.60%，相比于去年同期各自提升2.90pct，黄付生指出，茅台一季度直销占营收比7.95%，同比提升2.90pct，直销比例稳步提升。