被高瓴看好的医药外包行业 具备诞生世界龙头的潜力（附股）

在医药生物行业中，医药研发及生产外包(CXO)是高瓴重点布局的方向之一，包括药明康德、泰格医药等行业龙头几乎全部被高瓴纳入怀中。

这是典型的“卖水型”行业，能够旱涝保收。

深圳森瑞投资董事长林存：“CXO是中国创新医药医疗行业中，最有可能诞生世界龙头的细分领域”。

CXO作为卖水者角色被机构坚定看好

在医药生物诸多子行业中，CXO成为发展速度最快的领域之一，也被众多机构投资者看好。不仅是高瓴资本等国际性投资机构，而且以深圳森瑞投资为代表的知名私募，同样是CXO的坚定看好者。

深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存近期曾接受《红周刊》专访，森瑞投资被称为“医药医疗私募推动者”，近年来专注于医药医疗市场的投资。近日林存再次接受我们采访时表示：“医药研发及生产外包是医药生物行业中前景最好的方向。”

对于国内CXO在医药产业链的位置，林存认为，CXO扮演的是卖水者角色——“因为只是研发服务外包，前期没有研发的风险，不管成不成功都有服务费，开发风险由上游的药企承担，这是典型的”卖水型“行业！目前看，无论是药企的研发投入还是CXO企业的订单量，都能充分证明该行业的高景气状态”。

其实，林存在3月的专访中已经明确表示：“CXO领域能旱涝保收。创新药研发能力强的一般都是国外的大企业，但是这些企业因为各种原因有产业转移的需求，中国因为成熟的离岸外包服务业务、产能规模、市场红利等，比其他国家更具优势。另外，中国有14亿的人口基数，在新药的临床试验上，产生的大数据也更丰富”。

疫情影响下头部公司仍维持增长已属不易

A股CXO主要包括药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、博腾股份、药石科技、美迪西和博济医药等公司，这些公司总市值从几十亿到上千亿不等。

对于今年疫情对行业的影响，森瑞投资何山博士表示：“各CXO公司的2019年报已充分说明了这个行业的高景气状态。而对于2020年一季报，我们倾向于将其看作阶段性影响。除直接受益的防护耗材、医药外，医药行业中的多数公司均受到疫情影响，CXO亦不例外。临床业务应为CXO中受影响最大的环节，门诊暂停、医生抽调支援、患者脱失等均严重影响临床试验的开展。但即使如此，泰格医药仍能在一季度维持营业利润持平甚至正增长。而所受影响更小的凯莱英、美迪西等业绩更佳，康龙化成的业绩增长最为亮眼，”。

CXO在如此艰苦的环境下，行业的头部公司仍能维持业绩的增长，何山认为这已属不易。而对于一季度业绩分化，何山认为主要由以下几个因素导致。其一为公司本身利润基数，如基数更小的康龙化成与昭衍新药有更高的业绩增长，而体量较大的药明康德与泰格医药增速较低。其二，公司所处地理位置不同，如康龙与昭衍位于防御更好的京津地区，而药明有不少业务位于武汉，因此受损；其三也是最重要的一点，是各公司本身业务不同。如昭衍国内业务占比九成以上，安评本身对洁净环境要求高受疫情影响小，且受益于新的疫苗安评需求，使公司在一季度取得最高扣非净利润增长。康龙临床前业务占比较高，临床前实验室业务本身受疫情影响也较小。而泰格专注于临床业务，因门诊暂停与人员抽调因素，这块业务受损较大，导致公司扣非利润几乎无增长。

对于投资者最为关心的国内行业龙头药明康德，按A股会计准则显示，其2019年和2020年一季度净利润同比下降17%和21%，对此何山补充说：“药明康德有国内规模最大的创投业务，美股退市后重新于A股上市，会计准则有调整。因此，”经调整Non-IFRS准则“更适合用于衡量药明的CXO业务发展。在该准则下，药明康德2019年收入同比增34%，净利润增38%。即使受疫情影响，一季度公司收入同比增15%，净利润增长11%，仍然强劲。”

国内CXO行业最有可能诞生世界龙头

疫情对于行业的影响毕竟是阶段性的。展望行业内重点公司的发展前景，何山表示，CXO是中国创新医药医疗行业中最有可能诞生世界龙头的细分领域。

以国内龙头药明康德为例，何山给出了自己的分析。“药明康德是当之无愧的龙头，创立伊始就在药物发现领域具有卡位优势，并逐步扩展到包括DMPK、CMC、安评、生产、临床、创投等业务。药明康德服务客户涵盖了绝大多数世界级医药巨头，包括默克、强生、GSK、辉瑞、罗氏、诺华制药等。在CRO领域，药明康德具备成为全球第一的潜力(包括市值第一、收入规模第一、利润第一)。事实上，如果把2017年分拆于港股上市的药明生物计算在内，药明两家公司总市值已超3000亿，已经超过海外CRO龙头IQVIA(昆泰，市值262亿美元)”。