基金50丨农银汇理张峰：增持股票的时机已至，

　　张峰，一名学霸基金经理，清华大学电子工程本硕，在校时还曾获得亚洲物理奥赛的金牌。

　　成为基金经理后，张峰在市场反馈中逐渐形成了以行业配置为着手点、以中观为强项的投资风格，其投资框架是以宏观策略判断风格、中观层面选择景气行业、个股层面偏重行业龙头，因此持仓有明显的行业轮动特征，超额收益也主要来源于自上而下的行业配置。

　　转型成为一名中观行业配置型选手

　　2009年从清华大学毕业后，张峰进入南方基金，因其工科的学历背景，他被公司安排从事机械行业研究，随后担任专户投资经理助理；2015年7月，张峰来到农银汇理基金，同年9月开始担任农银汇理行业领先的基金经理，12月又接管了农银汇理策略精选混合。

　　但是，从研究转投资并不简单，尤其是张峰还逐渐意识到，自己擅长的机械行业并没有太好的投资机会，其他行业又比不上该行业出身的基金经理，这意味着他将永远在别人更擅长的领域做投资。

　　于是，退而求其次，张峰选择了自上而下中观行业配置的方式，即不完全偏爱某类行业，而是看重自上而下把握行业趋势，优选景气度提升或改善的行业进行配置。

　　反映到持仓上，张峰的投资组合有明显的行业轮动特征，其超额收益也大部分来源于自上而下的行业配置。

　　以2017年为例，这一年被张峰称为是“得失兼多”的一年。

　　其中一季度由于择时失误，张峰在1月中旬的市场底部把仓位降到了最低，同时配置结构过于偏向于中小股票，导致2月中旬之前净值表现不佳；后续通过深入的研究和密集的调研，2月份开始，张峰对组合进行了较大的调整，大幅增持了白酒、品牌中药等行业，截至2019年一季报时，其前四大重仓股均为白酒股；3月份开始，基金净值有了较好的回升。

　　“我当时的判断是，这一年经济情况整体不是特别好，有通胀压力，风格不会是偏主题，可能会偏价值或者偏成长股，大概率下价值会占优。这样的情况下，白酒是一个概率较大的行业。”对于自己为什么在2017年上半年增持白酒，张峰曾在接受天风证券的调研时讲道。

　　因此，张峰对白酒行业进行了深入调研，他发现自2012年塑化剂事件结束后，2013年白酒的订单开始减少，而从2014年到2016年的年中，某白酒的价格基本没有变动，所以大家也没有抢购欲望，进而导致全渠道的库存都非常低；但自2016年末，某白酒的定价已经开始上涨，其他白酒也在2017年春节前后跟进；在价格上涨但渠道库存却不多的时候，就会引发大量的需求，需求反过来会进一步刺激价格，这是一个清晰的量价齐升趋势。

　　随后的4-5月份由于银监会加强监管的政策，市场流动性明显收紧并出现了明显的回调，张峰逐步将组合的中小市值股票做了大幅减持，开始加仓保险、钴等行业，三季度周期行业在6月份经济数据超预期的背景下出现了大幅的上涨，保险、钴等行业让基金取得了不错的涨幅；四季度开始，张峰对白酒股进行了一定的减持，同时适度参与了5G等板块的行情，12月份又大比例增持了券商、银行、水泥等板块，为2018年开局做好了准备。

　　可以看出，张峰在行业配置上收获颇丰，2017年的大蓝筹行情让他在白酒、保险、钴、品牌中药等行业取得了不错的收益，全年度基金净值涨幅34.11%，沪深300涨幅21.78%，居同类基金前25%分位。

　　“从个人禀赋来说，我自己有比较强的宏观策略运用能力。专注于中长期的变化，同时进行短期高频的数据跟踪，这让我们对于潜在变化保持敏感。因为超额收益越来越高的时候，意味着行业的风险收益比在下降，我们需要通过密切的跟踪来决定暴露的风险敞口何时进行切换。”对于自己的行业配置能力，张峰讲道。

　　形成以行业配置为着手点、以中观为强项的投资风格

　　在不断的市场反馈中，张峰逐渐形成了以行业配置为着手点、以中观为强项的投资风格。

　　具体来看，首先，张峰会通过宏观策略对于市场风格进行判断，这主要基于经济、无风险利率的变化，以及对应的风险偏好位置等维度。比如，在经济和无风险利率同时上行的时候，市场风格偏向价值，这时候用PB-ROE模型筛选价值股的方法相对更加有效；在经济和无风险收益率下行，风险偏好在中等位置时，市场风格偏向成长，这时候用PEG估值方法相对更加有效；在经济和无风险利率下行，但风险偏好处于高位的时候，这时候市场风格偏向主题，用目标市值法折现法估值相对更加有效。