财信研究评1-2月工业企业利润数据：疫情致利润创最长负增长记录，政策对冲黄金窗口期就在当下

　　疫情致利润创最长负增长记录，政策对冲黄金窗口期就在当下

　　2020年1-2月工业企业利润的点评

　　投资要点

　　>>2020年1-2月份，规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%，自2019年以来已累计14个月维持负增长（累计值），创1996年以来的最长负增长记录，超过2008年金融危机时期水平。

　　>> 疫情冲击下工业销售降、价格落、成本增，共同导致利润创历史最长负增长记录。具体来看：

　　一是生产资料工业品价格连续9个月负增长对利润拖累明显。受疫情冲击影响，国内工业品需求大幅下降和国际大宗商品市场价格剧烈调整，1-2月份国内生产资料PPI同比下降0.7%，已连续9个月持续负增长。

　　二是疫情期间销售降、成本刚性，工业利润空间持续受挤压。如1-2月份，规模以上工业企业营业收入同比下降17.7%，较2019年末大幅降低21.5个百分点；同期规模以上工业企业每百元营业收入中的成本费用为94.19元，同比反而增加0.85元。这导致1-2月份工业企业实际营业收入和实际营业成本增速之差为-0.1%，连续14个月为负。

　　三是制造业利润下降逾四成，逆周期调控板块也难以发挥对冲效用。如1-2月份，制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业利润增速分别为-42.7%、-23.2%、-21.1%，纷纷大幅下降。具体分行业看，利润占比约三成的电子、汽车、电气机械、化工等重点行业，1-2月份利润降幅超65%。

　　>> 高技术制造业利润增速与占比均下降较多，新旧动能转换节奏被疫情暂时打断，但不改中长期向好趋势。如1-2月份，我们统计的高技术制造业利润增速为-42.0%，较2019年末降低43.4个百分点；同期高技术制造业利润在工业中的比重为11.2%，较2019年末降低4.1个百分点。

　　>> 受益逆周期调控加码，国企资本开支将会持续增加，私企、外资投资收缩也亟待政策对冲。1-2月份，国企、私企和外企资产负债率分别较2019年末降低0.4、提高0.6和降低1.2个百分点，表面反映国企和外企降杆杠，私企逆势加杠杆，但事实并非如此。2019年以来国企资产和负债增速持续提高，资本开支增加，但仅因其资产增速高于负债增速，导致资产负债率降低；相比之下，同期私企和外资的资产和债务增速均处于下降状态，而这与两者盈利下降较多密切相关，如1-2月份两者利润分别大幅下降36.6%和53.6%。

　　>> 受疫情期间需求大幅下降影响，工业企业出现被动补库存，但明显不具有持续性。一是房地产市场“量价齐降”，投资增速也下降较多，导致工业库存被动增加；二是海外疫情蔓延、扩大，二三季度全球经济陷入衰退或难以避免，全球需求短期均难以改善。后疫情时期企业将进入主动去库存阶段。

　　>> 预计货币宽松黄金窗口期就在当下，降准、降息扩需求、稳增长均值得期待。

 
　　正文

　　一、疫情导致工业销售降、价格落、成本增，利润创历史最长负增长记录

　　2020年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%（见图1），自2019年以来已累计14个月维持负增长（累计值），创1996年以来最长负增长记录。工业利润增速大幅下降，受新冠肺炎疫情导致经济短期“停摆”影响明显，具体来看，原因主要有以下三点：

　　（一）生产资料工业品价格连续9个月负增长对利润拖累明显

　　1-2月份，国内PPI和生产资料PPI分别同比增长-0.2%和-0.7%（见图2），其中后者已连续9个月负增长（当月同比），是拖累工业利润下降的重要原因之一。工业品价格下降，一方面源于疫情影响下，企业复工复产推迟、居民耐用品消费下降，导致工业品需求大幅下降；另一方面受国际大宗商品市场价格剧烈调整影响较大，如截止2020年3月26日，年内原油价格跌幅超5成，铜、锌、铝等金属价格跌近20%，相关工业品价格难以避免会出现调整。

　　考虑到海外疫情持续蔓延、扩散拖累全球需求，俄罗斯与欧佩克石油“价格战”短期难消，或导致原油价格维持低位，预计未来数月PPI仍有较大下行压力，也意味着短期工业企业利润负增长态势或依旧难以改变。