机械设备行业专题研究:复盘与展望 从5月PMI看制

    5月制造业PMI回落至49.4%,预计逆周期政策将持续加码5月31日,统计局公布5月官方制造业PMI(中国制造业采购经理指数)数据,为49.4%,比上月回落0.7个百分点,低于荣枯线。从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数和供应商配送时间指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
    整体而言,5月制造业指数回落趋势符合预期,但回落幅度超预期,尤其新订单指数、新出口订单指数和进口指数环比4月回落幅度较大,在贸易摩擦加剧进出口不确定性背景下,预计5月制造业投资增速将继续回落,经济下行压力仍在,逆周期调控政策有望持续加码。
    制造业PMI回落与`制造业投资下滑相互印证制造业PMI下滑在宏观层面一定程度上映射为制造业需求疲软,与今年前4个月制造业投资增速下滑相互印证。2019年1-4月制造业投资累计增速降低至2.5%,31个子行业中,仅有6个子行业累计增速较2018年有所提升,25个子行业累计增速出现回撤,尤其占比较大的电气机械及器材制造业、金属制品业、农副食品加工业、有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业等投资出现负增长,拖累制造业整体投资增速回落。
    复盘:制造业投资走弱原因几何?对于今年前4个月正/负贡献较大的几个子行业进行分析可以发现:1)黑色金属和地产相关子行业投资走强,是拉动制造业投资增长的重要力量;2)制造业投资结构优化带动,前4个月高技术制造业和技改投资增速分别高于全行业投资8.9pct和12.4pct,预计全年高技术制造业对全部制造业投资的贡献比例超过30%;3)库存周期(大部分处于主动去库存阶段)叠加设备更新周期(更新进程过半),大部分子行业投资下滑,是制造业投资增速趋缓的重要原因;4)受全球经济增速放缓及贸易摩擦影响,食品等部分子行业出口回落,也对制造业投资增速产生一定拖累。
    展望:下半年制造业投资怎么看?当前时点,前瞻指标制造业贷款需求指数和5000户工业企业资金周转状况在2019Q1环比有所回升,对下半年制造业投资具有较强积极意义;但一季度民企普遍盈利水平不佳,扣非ROE处于2012年以来低位,预计全年民间制造业投资增速承压。整体而言,我们认为制造业投资有望于下半年企稳,假设高技术制造业投资增速11%,其他制造业投资增速4%,则全部制造业全年增速中枢将回落至5%左右,其中高技术制造业投资贡献有望超过30%。
    投资建议:全年建议把握以下3条投资主线:
    1)制造业投资结构优化带来的机会,预计全年高技术制造业投资累计增速将明显高于全部制造业投资增速;重点关注目前景气度较高,处于扩产周期的子行业及其产业链,主要包括动力锂电池产业链、光伏产业链、半导体产业链和5G建设等通信产业链(大部分可归类为高技术制造业);
    2)5月PMI低于预期,预计5月制造业投资累计增速继续回落,经济下行压力加大,逆周期政策调控有望再次发力,重点关注铁路、核电等中央财政可直接调控的领域,工程机械等领域也有望间接受益;
    3)三四季度开始逐步关注主动去库存周期接近尾声的子行业,包括汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业以及有色金属冶炼和压延加工业等。
    风险提示:原材料价格波动,工业企业利润恢复不达预期,经济下行压力超预期,中美贸易摩擦大幅加剧等。