化工行业最新市场研究（7月22日）

　　化工行业：粘胶短纤供不应求

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　　首次覆盖给予增持评级。粘胶短纤淡季连续上涨表明行业供不应求景气度持续上升，我们判断旺季到来时候产品价格有望达到 15000 元/吨。鉴于当前行业向好确定性较强，相关企业业绩弹性巨大，首次覆盖给予行业“增持”评级。推荐标的三友化工、澳洋科技，相关受益标的主要有南京化纤、新乡化纤、中泰化学等。

　　与市场不同的认识： (1)我们判断价格将继续上行，有望达到 15000元/吨，超市场预期。市场普遍认为粘胶价格上涨逻辑在于部分厂家的停工，只是阶段性涨价。我们统计环保停车占总产能仅 8%，无法充分解释行业淡季货源奇缺、库存大幅下降以及连续 4 个月连续提价等方面的叠加效应，我们通过产量、库存和进出口判断2015 年上半年的需求增速在 5-10%之间，价格的变动深层次原因在于粘胶行业资深供需发生反转。在环保重压下，停工企业开车难度较大。旺季到来，如果停工企业未复工，粘胶企业势必会暴涨，即使装置开出来，行业需求旺季也可以消化这些产能，价格有望继续上行。 (2)粘胶进入复苏长周期。考虑到停工，2015-2016 年几乎没有新增产能，需求我们预估2015年增速接近10%，行业集中度不断提升，环保限产进入常态，行业景气度持续上行。 (3)不必过多纠结粘胶和棉花的比价关系。在棉花价格底部企稳的背景下，粘胶更多的呈现自身周期。

　　三友化工：粘胶纯碱双景气，盈利实现高速增长。公司拥有 50 万吨粘胶产能，差别化率超过 40%。由于具备热电联产和工艺流程改进，其产品品质和生产成本在行业内竞争优势都特别明显。随着2015年二季度产品持续提价超过1000元，目前公司的吨盈利已经接近千元。公司作为行业三大龙头之一，充分受益于粘胶景气度的上升和行业整合的加速。维持增持评级，目标价12 元。

　　澳洋科技：中短期看粘胶反转，长期看大健康布局。综合考虑市值和产能公司是行业内对粘胶价格弹性最大的标的。仅阜宁 17 万吨产能开工，公司二季度单季度盈利 3000-4000 万元的净利润，大幅超市场预期。目前公司粘胶短纤的吨盈利约 1000元，未来新疆产能若能及时释放，公司的弹性将进一步加大。长期来看，公司明确大健康产业是重点发展方向，在医疗服务和医药流通领域深度布局，我们看好其前景。首次覆盖给予增持评级，目标价 14元。

　　催化剂：旺季需求启动;新增产能低于预期;环保继续加严供给收缩。

　　风险提示：纺织服装复苏不及预期;长期供给增多产品盈利下滑。