电子行业：光学赛道升级，行业景气持续
手机、视频监控和车载摄像头是最大终端市场
摄像头具有静态图像捕捉、视频摄像等功能，是重要的成像设备，主要由镜头、马达、滤光片、图像传感器、图像信号处理器等部分组成。
CMOS传感器是摄像头产业链中价值量最大的部分，占整体市场的52%，其中高端传感器芯片有三家：索尼、三星和韦尔股份（豪威）；镜头是摄像头产业链价值量第二的行业，占整体市场的20%，技术门槛高，行业集中度高，第一梯队包括大立光、舜宇光学；模组作为摄像头产业链中附加值偏低的行业，技术门槛低，属于劳动密集型，主要集中在中国；滤光片和马达是产业价值链相对低的两个部分，其中全球滤光片龙头是水晶光电，马达主要集中在日韩厂商
像素仍是关键，前后摄同步升级
光学升级一直是智能手机创新的重点，特别是目前手机创新乏力背景下，越来越多的厂商将手机升级重点放在了摄像头领域。2018年12月，华为发布了首款4800万像素主摄手机，至19年，40/48MP摄像头已成为主流，6400万像素的手机也即将批量上市，小米更在19年11月首次搭载1亿像素后置主摄。预计64MP和108MP在2021-2022年将快速渗透，另据产业链消息，216MP摄像头也已经提上研发日程。
自拍潮流引领前置镜头升级。自2019年开始前置20MP以上规格手机开始放量，据IDC，2019年前置32MP摄像头手机出货量超其他规格稳居第一，达约7000W部。
摄像头功能专业化，多摄借势而起
随着大光圈、广角及多倍变焦需求兴起，多摄市场份额持续扩张。2016 年，华为发布的 P9 搭载了两颗 12MP后置镜头（彩色+黑白），同年苹果发布的 iPhone 7 Plus 也搭载了两颗 12MP后置摄像头（长焦 +广角）。自此双摄成了手机厂商旗舰机的标准配置。而随着对拍照质量要求的提高，2018 年华为 P30 Pro首次搭载了后置三摄（40MP彩色+20MP黑白+8MP长焦），拉开了三摄镜头普及的帷幕；2019 年，华为在 P30 Pro 开始推出后置四摄，且有望在2020年内率先发售后置五摄旗舰机。
在多摄需求的带动下，2019年Q3手机摄像头传感器出货量达到了 13 亿颗，同比增长 14%，远高于智能手机出货量的增速。我们认为，随着多摄不断升级，将进一步拉升摄像头产业链特别是模组行业景气度，推动行业向上。
供应链集中，龙头厂商受益
据Ittbank统计，仅中国大陆地区的摄像头模组厂商就多达100余家，但随多摄渗透和赛道创新，竞争格局逐渐优化；从单摄到双摄，供应厂商数量锐减，而到三摄、四摄仅有5家模组厂可大规模供货，在潜望式镜头和3D sensing 方面龙头厂商也更有供应链和研发投入、技术积累上的优势，受益明显。
近年来，TOP品牌苹果、三星、华为、小米OPPO、vivo的市场份额由2014年的不足50%，增长至2019年的近70%，品牌趋势集中带动摄像头模组趋向集中。据旭日大数据，2017年TOP10摄像头模组厂商占据了全球超过50%的市场份额，同比增长13%。而到2019年12月，仅欧菲光、舜宇、丘钛科技就占据了当月出货总量的约47%，top10厂商合计占比近80%。
多倍变焦升级，潜望式镜头乘风
限于手机厚度，水平放置的摄像头焦距较小，光学变焦能力有限，潜望式摄像头能大幅增加摄像头的焦距。OPPO 在2017 年的 MWC 上首次展示了潜望式摄像头技术， 将长焦镜头横向排列，与广角头形成垂直布局，由特殊的光学三棱镜让光线折射进入镜头组，实现成像。目前已有包括华为P30 Pro及OPPO Reno等多种机型搭载该技术。
但同时潜望式镜头缺点亦明显，其占据了大量手机内部空间，需要在电池、散热等方面有所牺牲；反射棱镜影响通光量也劣化了暗光摄影；由于潜望镜式镜头的感光元器件的安装方式与之前不同，导致潜望式镜头后的图像传感器尺寸较小，也影响了最终成像。
投资建议及风险提示
整体观点：光学上行趋势不改。疫情虽为下游手机出货量带来一定负面影响，但舜宇、丘钛等核心模组厂商1、2月出货量同比均有增长，我们认为，短期扰动不改变光学创新和产业景气度上行趋势。据MarketsandMarkets，2020年全球摄像头模块市场规模将达315亿美元，到2024年，该市场将增长至446亿美元，CAGR达7.2%。（1）CMOS国产替代：创新驱动叠加客户高度定制化需求，铸造了海外市场的先发优势，随着国内市场扩张倒逼行业增长，格科微等已入局，未来有望逐步实现国产替代。（2）高端镜头供不应求：行业技术壁垒较高，目前能稳定量产多P、TOF等高品质镜头的厂商依然比较稀少，高端镜头单价有望进一步拉升。（3）模组集中化：下游产商品牌集中带动上游模组集中化，叠加多摄封装技术门槛，行业马太效应越发明显。（4）光学创新：多摄+高像素或成短期核心驱动，将大幅提升单机光学价值量；伴随VR/AR产业不断完善，3D Sensing有望接棒中长期发展新动能。（5）安防、车载镜头市场持续扩张：安防进入产品“高清化、网络化、智能化”的升级换代阶段，国产厂商占优；ADAS系统普及叠加高壁垒，车载镜头亦成蓝海。
