转债市场异常火热，转股溢价率大幅抬升（国海固收研究）

　　国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　权益市场

　　报告期内（2020.03.09-2020.03.22），受海外疫情蔓延及全球股市大跌的影响，各大指数均呈下跌趋势，其中创业板指跌幅最大。截至3月20日收盘，上证综指下跌9.52%，报收2,746点；深圳成指下跌12.37%，报收10,150点；创业板指下跌12.67%，报收1,915点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出5,057.28亿元，较上期多流出818.87亿元；北向资金成交净流出额为755.65亿元，较上期多流出518.45亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务、通信、商业贸易、建筑材料、钢铁跌幅较小；有色金属、家用电器、纺织服装、汽车、电子跌幅较大。而报告期内主力净流入额靠前的行业为休闲服务行业。市场整体估值继续回落，截至3月20日，全市场PE(TTM)为16.24倍。行业估值方面，计算机、通信、食品饮料等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。

　　转债二级市场

　　报告期内（2020.03.09-2020.03.22），转债市场整体下跌，但表现优于权益市场。其中中证转债下跌3.39%，报收353点；上证转债下跌3.39%，报收319点；深证转债下跌3.63%，报收244点。报告期内，转债累计成交额5,015亿元，日均成交额501亿元，较上期大幅提升。存量转债方面，截至03月20日，存量公募可转债共计226只，转债总余额约为人民币3,768.98亿元。个券表现以下跌为主。其中有74只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是横河转债、凯发转债、通光转债、新天转债、盛路转债；有152只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是再升转债、圆通转债、百合转债、长青转2、先导转债。

　　报告期内，转债市场整体的转股溢价率水平明显抬升。截至2020年03月20日，转债市场平均纯债溢价率为41.01%，上期为39.58%；平均转股溢价率为34.45%，上期为22.10%。行业方面，位居首位的是建筑装饰（59.55%），建筑材料行业（14.04%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率最高，为35.72%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为37.34%、28.03%。

　　转债一级发行

　　报告期内，有15只转债发布发行公告，有5只新券上市。统计转债发行预案，目前有26家转债已通过证监会核准但尚未发行，有17家已通过发审委审核，合计43家，总规模达448.41亿元。

　　基金持仓跟踪

　　截至2019年四季度末，基金持有转债市值938.34亿元，环比上涨26.35%，占转债市场比重为23.15%，环比轻微下滑0.72%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、苏银转债、中信转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和浦发转债。从2019/09/30到2019/12/31，基金持有数量占存量比重提升最多的是精测转债（52.29%）、洲明转债（52.19%）、一心转债（48.70%）；而下降最多的是水晶转债（-20.68%）、蓝思转债（-17.35%）、洪涛转债（-13.08%）。

　　风险提示

　　第一，权益市场大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

　　【可转债双周报】

　　一、二级市场概况

　　1.1、权益市场报告期内（2020.03.09-2020.03.22），受海外疫情蔓延及全球股市大跌的影响，各大指数均呈下跌趋势，其中创业板指跌幅最大。截至3月20日收盘，上证综指下跌9.52%，报收2,746点；深圳成指下跌12.37%，报收10,150点；创业板指下跌12.67%，报收1,915点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出5,057.28亿元，较上期多流出818.87亿元；北向资金成交净流出额为755.65亿元，较上期多流出518.45亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内休闲服务（-5.21%）、通信（-5.84%）、商业贸易（-6.19%）、建筑材料（-6.84%）、钢铁（-6.90%）跌幅较小；而有色金属（-14.81%）、家用电器（-14.40%）、纺织服装（-14.28%）、汽车（-14.20%）、电子（-13.30%）跌幅较大。报告期内主力净流入额靠前的行业为休闲服务行业。

　　市场整体估值继续回落，截至3月20日，全市场PE(TTM)为16.24倍。行业估值方面，计算机、通信、食品饮料等行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业则保持在中位数水平及以下水平。1.2、转债市场