【光大固收│转债】永高转债（128099.SZ）新券定价报告：塑料管道行业龙头，建议积极申购

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　　本文作者

　　张旭 / 邬亮

　　摘要

　　▌公司为A股规模最大的塑料管道企业

　　永高股份(002641,股吧)（002641.SZ）的主要产品为塑料管道，是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业。2018年公司塑料管道业务的市占率为3.28%。根据公司2020年2月21日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入62.90亿元，同比增长17.49%，公司2019年实现归母净利润5.12亿元，同比增长109.24%。以伟星新材(002372,股吧)等可比公司为参考，2020年3月6日，公司股票的市净率（LF）为2.1X，显著低于可比公司平均值（3.2X），市盈率（TTM）为13.8X，显著低于可比公司平均值（16.8X）。

　　▌纯债价值为88.24元，YTM为2.13%，债底保护力度较强

　　永高转债（128099.SZ）发行规模为7.00亿元，面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为108.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.13%。债项信用等级为AA（中证鹏元），按照2020年3月6日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.3192%）计算，纯债价值为88.24元，债底保护力度较强。

　　▌转股价值为99.84元，主要条款中规中矩

　　正股2020年3月6日收盘价为6.29元，初始转股价为6.30元，对应的转股价值为99.84元。该可转债的发行规模为7.00亿元，如果以初始转股价（6.30元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.11亿股，流通股本扩大12.21%，压力一般。

　　▌预计转股溢价率中枢为21%，上市价格中枢为121元

　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年3月6日转股价值在98至102元之间，2）债券余额小于20亿元，3）债项评级为AA，4）正股波动率（最近180天）高于20%。6只符合条件的可转债2020年3月6日的转股溢价率主要处于14%至26%的区间，平均值为21%。我们预计永高转债的上市转股溢价率中枢为21%，上市价格中枢为121元。

　　▌中签率预计为0.006%，建议投资者积极申购

　　综合来看，公司是A股规模最大的塑料管道企业，营收增速稳健。此次发行的可转债的纯债价值为88.24元，YTM为2.13%，债底保护力度较强，转股价值为99.84元，主要条款中规中矩。我们预计永高转债的上市价格为121元，中签率为0.006%，建议投资者积极申购。

　　▌风险提示

　　原材料价格涨幅高于预期，市场竞争加剧，正股价格调整幅度过大。

　　1、行业发展情况

　　公司属于塑料管道行业。永高股份（002641.SZ）的主要产品为塑料管道，塑料管道以 PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等高分子材料为主料，经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成。塑料管道行业的上游主要为PVC、PE、PP 等树脂原材料的生产行业。塑料管道主要应用于房屋建设工程、家居装修、市政工程、水利工程、燃气、农业和工业等领域。行业整体产量增速处于低位。根据中塑协管道专委会《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》公布的数据，“十二五”期间，中国塑料管道产量由2010年的840万吨增长至2015年的1380万吨，“十二五“期间平均年增长率为10.4%。中塑协管道专委会预计2020年全国塑料管道产量将为1600万吨，“十三五”期间平均年增长率为3.0%。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨，同比增长约3.0%。

　　行业集中度呈现上升趋势。目前国内塑料管道生产企业超过3000家，合计的年生产能力超过3000万吨，其中年生产能力10万吨以上的企业约为20家。塑料管道行业集中度呈现上升趋势，前二十强的销售量超过行业总量的40%。塑料管道生产企业主要集中在沿海和经济发达地区，广东、浙江、山东三省的生产量之和已超过全国总量的三分之一。永高股份是A股规模最大的塑料管道企业。塑料管道行业主要的上市公司主要包括：中国联塑、永高股份、伟星新材、顾地科技(002694,股吧)、纳川股份(300198,股吧)、雄塑科技(300599,股吧)等。永高股份目前年生产能力在60万吨以上，塑料管道产销规模在国内上市公司中位列第二（仅次于港股中国联塑），是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业。2018年永高股份塑料管道业务的市占率为3.28%。

　　2、公司经营情况