交通运输行业点评：民航局降费政策加码，航空机场影响几何

　　民航局发布关于积极应对新冠肺炎疫情有关支持政策的通知

　　民航局发布政策积极应对新冠肺炎对民航业的影响，切实为民航企业发展纾困，提出落实免征民航发展基金等优惠政策，落实中央财政对国际定期客运航班及执行重大飞行任务给予资金支持的政策。政策还提出降低境内、港澳台及外国航司机场、空管收费标准，一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%，免收停场费；航路费收费标准降低10%；境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。

　　航空：起降停场费降低，航路费减免，航油差价降低，航空公司进一步减负

　　我们更倾向于量化大致测算航空公司起降停场费降低带来的影响。2018年国航、南航、东航、春秋、吉祥的起降费成本（包括起降费、旅客服务费、停场费等）分别为153.6亿、159.8亿、149.1亿、19.3亿、17.1亿。

　　我们通过拆分北上广深四大枢纽的航班机型结构及收费标准，发现首都、浦东、白云、深圳机场（上市公司起降费分成60%）的起降费约占其航空性收入的32.1%、35.3%、30.7%、26.5%，停场费分别约占3.9%、2.9%、3.2%、1.4%。

　　考虑到机场的航空性收入基本对应航空公司起降费成本项目，且深圳机场的停场状况（国际占比低）或许更能代表民航整体情况，因此我们按照飞机起降费、停场费分别占航空公司起降费成本项目的35%、1.5%作为假设，并考虑到2019冬春季国航、南航、东航、春秋、吉祥在一二类机场的计划班次占比分别为65.4%、67.4%、68.4%、46.0%、66.5%，据此估算政策落地后国航、南航、东航、春秋、吉祥年化成本节本约为5.8亿、6.2亿、5.8亿、0.60亿、0.65亿，分别占当期利润总额的5.8%、13.7%、15%、3.0%、3.9%。

　　航路费降低：航路费收费标准较低，一架B737-800机型飞机于起降费收费标准最低的一类一级机场起飞执飞国内航班，飞行1000公里对应的起降费为近1900元，航路费仅390元。航路费收费标准下调10%影响较小，对于大航的成本节约年化或不足一亿元，对小航或不足一千万元。

　　航油进销差价降低：我们测算2018年各航司大致的航空煤油进销差价或约为350元/吨，如按照国内航线8%的差价降低，对航空公司当期航油成本节约幅度或在0.4%左右，约合三大航年化1.5亿人民币左右，春秋吉祥年化1500万元左右。

　　机场：两个维度理解，收费标准下降减收，促进旅客回流增收

　　疫情期间起降费标准的下降及停场费取消的目的是吸引航空公司航班回流，因此应从两个角度理解这次政策的影响，一方面，起降费标准下调及停场费取消确实会使机场存量航班收入下降，但另一方面，政策刺激航班旅客回流带来的收入增长也不可忽视，在增量层面形成边际改善。如量化存量收入的绝对损失体量，假设航班量完全不受疫情影响，以2018年数据为基准，我们测算首都机场、上海机场、白云机场、深圳机场年化收入损失分别为3.0亿、2.6亿、1.7亿、0.7亿，此外，航空煤油进销差价的变动或影响上海机场油料公司带来的投资收益。

　　投资建议

　　航空板块：各地复产复工大力推进，民航客运量底部逐步反弹，虽然一季度行业性巨亏或已不可避免，但行业阶段性修整，潜在的整合发生后，或许会提高行业的市场集中度，改善竞争格局，短期阵痛后长期增长空间更为宽广。沙特计划大幅增产，油价暴跌，随着航班量逐步修复，后续油价优势带来的成本节约力度也会不断扩大，推荐三大航，春秋，吉祥。机场板块：政策出台的目的是为了促进因疫情损失较大的航空公司度过难关，但疫情终将结束，政策的影响是暂时的，并不会改变核心公司的投资价值。政策虽然降低了存量航班的收入贡献，但同样带来增量航班收入的边际改善，随着疫情逐步消退，我们预计各枢纽机场客流将逐步回升，推荐上海机场、北京首都机场股份；关注白云机场，深圳机场。

　　风险提示：经济下滑，油汇波动，疫情失控，安全事故，资本开支，测算局限性