文化传媒行业研究周报：业绩影响逐渐清晰 关注疫情对龙头的提升

投资摘要：

    行情回顾：

    本周（2020.3.2-2020.3.8）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化5.35%、5.48%、5.86%、3.86%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第27 名。

    股价涨幅前五名分别天龙集团、中广天择、新文化、利欧股份、富春股份；

    股价跌幅前五名分别为游族网络、全通教育、宝通科技、拓维信息、姚记科技。

    每周一谈：业绩影响逐渐清晰 关注疫情对龙头的提升目前疫情已经趋于缓和，复工潮愈演愈烈，对于受疫情影响较为严重的传媒子行业最近情况如何，我们在此更新：

    首先是受影响最大的院线行业。目前来看，由于影院场景空间小，空气流通性差等原因，院线具体复工时间仍然不定。虽然早在2 月23 日，中国电影发行放映协会发布了《关于电影院复工准备工作的建议》，但无论是政府部门还是社会公众都难以接受影院的过早复工。2 月26 日，北京市电影局跟进发布《新冠肺炎流行期间北京市电影行业复工防疫指引》，对于电影放映场所复工复映和影视剧组复工给出明确要求，并且北京市相关领导也表示电影行业暂时还不具备开业条件。目前行业普遍认为电影院需要到四月中旬乃至更晚才能全免复工。我们以5 月1 日正式复工来测算，并且考虑到春节档影片改档以及复工初期关重仍然担忧的因素，我们预计疫情影响今年票房约在170 亿元左右。

    另一方面，黑天鹅事件也将加速行业出清。对于部分身处低线城市影院而言，春节档是全面最为重要的档期，而今年春节档的缺席将极大恶化经营情况。此外，2021 年左右开始每年会有大量影院租约到期，预计会有不少影院难以承受新的租金条款而关闭。由于龙头院线公司资金实力强，我们认为在疫情过后，行业集中度将会提高。事实上，这个进程已经开启，上海电影3 月8 日公告称，上影联合控股股东上影集团、上海精文投资有限公司，共同投资设立上影资产管理（上海）有限公司，新设公司将通过并购、增资、参股等形式对长三角及周边区域内的影院进行投资与整合。

    线下服务中，梯媒行业也是受本次疫情影响较大的行业。目前已经随着复工全面化，业务也逐渐回归正常，根据《经济观察报》的报道，分众3 月初刊挂率已经回归70%，并且根据江南春预测，4 月份消费市场将全面回档，广告行业有望直接受益。与院线行业类似，从长线视角观察，疫情将进一步压缩行业搅局者的生存空间。早在2 月10 日，新潮传媒在复工当日宣布裁员500 人，高管降薪20%，裁员比例高达11%。在长时间的点位扩展以及降价争夺客户后，现金流更为紧张的公司更难以应对突发情况。而对于分众，则选择逆势扩张，年内将会把屏幕数字化率提升至100%。

    总体而言，我们认为对于目前的时间节点，疫情对于相关行业的影响已经基本可量化，我们认为应该更多关注业绩层面之外，行业格局变化对相关公司的影响。推荐关注未来市占率将有所提升的行业龙头，分众传媒、万达电影、上海电影、中国电影。

    推荐组合：芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

    风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。