专题研究 | 外患内忧，定制家居行业困局突围：多品类扩张，短期工程提量，长期零售护城

　　中证鹏元资信评估股份有限公司

　　主要内容

　　当前，定制家居行业高增速时代迎来拐点，行业步入增长承压困局。2018年，定制家居行业收入同比增速首次低于30%，主要缘于地产红利消退的“外患”和行业竞争加剧的“内忧”。从行业层面看，定制家居行业竞争虽激烈，但行业渗透率仍有提升空间；房地产景气度虽持续下行，但翻新需求、精装修需求的大规模放量仍在路上。如何破局突围，为定制家居企业经营的关键。

　　由于传统扩张方式的边际红利减弱，单品类扩门店策略无法持续提升进店客流量，当前定制家居企业主要采用多品类扩张、发展工程业务和新零售业务等策略。突围初期，定制家居各企业均采用了扩品类策略，意在提升客单值、增强企业抗风险能力；短期来看，工程业务较快提量，为企业增长提供了支撑，但对营运效率有负面影响；长期来看，零售业务为重要“城池”，但发展新模式面临成本上升等多重挑战，企业盈利能力承压。

　　无论使用何种策略，为突破新品类生产、订单峰值生产的瓶颈，定制家居企业产能仍有扩张需求。若未来固定资产投资增速仍维持较高水平，叠加债务规模提升的影响，我们推演定制家居企业偿债能力或将减弱。

　　（关注“中证鹏元评级”，向后台留言可获得完整报告）

　　正文

　　一、困局：外患内忧，定制家居行业高增速时代迎来拐点

　　定制家居行业是家具制造业的分支，最早起源于欧美国家，2000年左右在我国兴起。伴随着房地产经济的繁荣、城镇化的快速推进，定制家居行业经历了从无到有的进程。

　　2018年以来，定制家居行业收入、盈利面临“增速换挡”，高增速时代迎来拐点。本文以定制家居行业9家上市公司[1]的收入、净利润总和为行业收入、利润的代理变量，测算2018年定制家居行业收入增速为19.00%，近三年来首次低于30%；2019年前三季度行业收入增速呈现季节性缓慢爬坡，但持续低于13%。2018年以来，行业利润增速也呈现下滑，定制家居行业规模扩增承压。

　　行业增速放缓的原因是“外患内忧”。地产红利的逐步消退，为“外患”；行业进入门槛较低，前期急速扩张，为“内忧”。2018年定制家居行业集中度CR6[2]为22.63%，主要原因系我国定制家居消费者需求差异分化，高中低端产品需求不一。行业进入门槛较低，中小企业较多，消费者可选择产品较多，近年来随着主要企业的陆续上市，行业竞争较激烈。

　　但行业增速的放缓并不等同于行业规模已经饱和。2017年，中国建筑(601668,股吧)装饰协会公布定制橱柜市场规模为1,300亿元，定制衣柜市场规模826亿元，两者合计定制家居行业整体规模超过2,100亿元。根据中国产业信息网《2017年中国定制家居行业发展现状分析及未来发展前景预测》，目前我国定制家居占家具行业收入的比例在20%左右，而发达国家位于60%到70%之间，定制家居行业渗透率仍有增长空间。

　　定制家居是后地产周期行业，产品销售周期滞后于房地产销售周期。从需求来看，由于大众“翻新→装修→换家居”和“买房→装修→买家居”的消费习惯，住宅装修需求对定制家居行业的发展有重要影响。住宅装修需求源自新房销售、翻新需求两大方面。

　　新房销售方面，2016年以来，房地产市场经历了多轮收紧政策调控。从景气指标来看，住宅竣工方面，2017年三季度至2019年上半年，我国住宅竣工面积增速持续为负；2019年下半年我国住宅竣工面积增速表现小幅修复，2019年1-12月住宅竣工面积累计同比达3.00%。但结合销售情况来看，2016-2019年住宅销售面积累计同比增速分别为22.40%、5.30%、2.20%和1.50%，表现为持续下降，中证鹏元预计[3]2020年全国商品房销售面积转为负增长。在因城施策的调控机制下，地产红利的逐步消退致使定制家居行业增长承压。

　　值得注意的是，近年新房销售中精装修占比持续提升。奥维云网地产大数据监测显示，我国精装修渗透率处于上升通道，2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%，达到253万套，市场渗透率达28%；预计2019年精装修数量在330-350万套左右，渗透率可达30-32%。但对比海外北美（80%）、欧洲（86%）、日本（84%）等地区来看，我国精装修渗透率仍有较大提升空间。从精装房配置品来看，橱柜等硬装的配置率较高，均在95%以上，利好定制家居行业的工程业务发展。从政策方面来看，2016年以来各省精（全）装修政策推广较大，2017年住建部在《建筑业发展十三五规划》中明确提出了 2020年新开工全装修成品住宅面积达30%的战略目标。目前一二线城市精装比例较高，政策层面的利好伴随三四线城市精装修市场的扩容，定制家居行业工程业务需求有较大提升空间。